高盛：风险天平仍偏向多头，但夏季波动不可避免
Claire Weston
高盛对冲基金覆盖负责人Pasquariello维持标普500年末8000点目标，核心理由是今年全部涨幅来自盈利而非估值——但两个月急涨已创近50年之最，他建议保留多头的同时用认沽期权对冲夏季震荡。
凭什么说风险天平还偏向多头？
年初至今标普500的全部涨幅来自盈利增长，估值并未扩张。这意味着→ 上涨不是"炒预期炒贵了"，而是公司真的多赚了钱，地基更扎实。
历史上每股盈利增速超过10%的年份之后，标普500在随后一年上涨的概率为12/13。
顺风还包括：名义经济增长强劲、金融条件宽松、美国家庭作为最大股票持有者始终未撤离市场。
Pasquariello还指出，当前正处于一代人难得一见的资本支出超级周期，有望演变为生产率超级周期。用大白话说＝ 企业大规模砸钱建设备、建产能，这些投入未来可能转化为更高的产出效率。
既然看多，短期又在担心什么？
过去两个月的反弹经波动率调整后为近50年来最强，这种涨速在统计上极难复制。
投机性社区已大幅加仓，且集中于高杠杆、高集中度的标的，新的股票供给持续涌出。
上一季度标普500盈利同比增长27%，Pasquariello对二阶导数（增速的增速）能否持续持保留态度。用大白话说＝ 赚钱的绝对数还在涨，但"加速度"可能在放缓。
通胀仍明显高于目标，既是美联储的政策难题，也压制了居民的实际收入增长。
费城半导体指数和韩国股市在预警什么？
费城半导体指数（SOX）此前较200日均线的偏离幅度为2000年初以来最大。这意味着→ 半导体板块短期涨幅已远远偏离中期趋势，均值回归压力很大。
韩国股市单夜再度下跌8%，显示部分市场的回调已经在进行。
这反映出 即使整体趋势向上，局部板块和市场随时可能先行释放超买压力。
"长Delta + 做多波动率"到底怎么操作？
Delta（衡量仓位对股价变动敏感度的指标）——"长Delta"就是保留看涨的股票仓位。
同时买入3个月期限、25 Delta的标普500认沽期权，成本低于现货价格的2%。用大白话说＝ 花不到2%的成本买一份"保险"，万一暴跌可以兜底。
这意味着→ Pasquariello并非建议减仓，而是在维持敞口的同时，用结构性对冲为夏季可能的震荡和跳空留出缓冲空间。
年末8000点目标能否兑现，取决于什么？
第一个条件：盈利增长能否在27%的高基数上维持正向二阶导数——即增速不必更快，但不能转负。
第二个条件：通胀路径是否允许美联储在不收紧金融条件的前提下保持观望。
Pasquariello还建议股票多头搭配全球固定收益空头。这反映出 他判断利率端的风险大于股票端——债券可能先于股票承压。
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