高盛：标普500期权Skew跌至18个月低点，上下行风险定价趋同
N.R. Finch
标普500期权偏斜降至18个月最低，市场给涨10%和跌10%定出了几乎一样的概率；高盛称之为「Skew失灵」，但三项看空信号正在同时亮灯。
Skew失灵——到底发生了什么？
标普500期权的波动率偏斜（Skew，衡量市场给下跌多付多少保险费的指标）跌至18个月低点。
市场给跌10%和涨10%各自定价的概率均约8%——几乎完全对称。
这意味着→ 投资者不再愿意为"大跌"额外付保险费，尾部风险对冲需求降到了极低水平。
为什么会变成这样？
看跌期权翼部（put wing，保护下跌的那一侧）异常便宜，而看涨期权翼部（call wing，押注上涨的那一侧）相对昂贵。
用大白话说＝ 买"跌保险"的人大幅减少，买"涨彩票"的人反而多了，两边价格就拉平了。
高盛恐慌指数（综合VVIX、VIX、Skew等指标的复合读数）上周五收于个位数，创两年新低。
高盛列了哪三项看空信号？
领涨面极度收窄：前十大权重股占标普500权重达40%，最近四次创新高时市场整体广度均为负——此前从未出现过。
主题过度集中：剔除AI相关个股后，标普500年内落后整体指数达700个基点。用大白话说＝ 今年的涨幅几乎全靠AI撑着。
走势与历史高度相似：当前价格形态与1998至1999年末高度吻合——那是上一轮科网泡沫的最后阶段。
市场情绪出了什么问题？
高盛衍生品策略师Brian Garrett坦言，团队内部讨论已从3月的"让它停下来"变成5月的"这还在涨？"。
这反映出 连专业交易团队都对涨势感到困惑，但上述三项担忧完全没有反映在期权定价中。
用大白话说＝ 市场嘴上不说怕，身体也不怕——但引发担忧的事实并没有消失。
高盛建议怎么做？
看好风格分散的投资者：买入RSP（等权重ETF）相对SPX的跑赢期权，1个月成本约145个基点；同时买入VIX看涨期权做对冲，8月及以后期限结构极为平坦。
只想简单保护下行的投资者：直接买标普500看跌期权——当前看跌偏斜极低，赔付结构性价比高。
另类思路：做多比特币ETF波动率并Delta中性对冲，理由是比特币表现类似"杠杆版纳斯达克"，但当前波动率定价处于两年低位，较SMH低约10个波动率点。
资金流向透露了什么？
对冲基金连续两周净买入，买入速度为年内最快，主要靠多头增持与宏观空头回补。
行业轮动明显：金融股（年初至今跌6%）获净买入，工业股（年初至今涨11.5%）遭净卖出。这反映出 资金正从涨幅已大的板块向落后板块搬家。
CTA策略仓位接近中性，但存在明显不对称：平盘情景下买入约120亿美元，下跌情景下卖出约1000亿美元。用大白话说＝ 一旦市场转跌，系统性策略会自动加速砸盘。
团队讨论已从3月的'让它停下来'变成5月的'这还在涨？'
Brian Garrett
高盛衍生品策略师
(高盛最新周末报告)
Content is for reference only, not financial advice.