高盛：2026年上半年S&P回报10%，日韩股市领跑全球
Taylor Wilson
高盛对冲基金业务负责人帕斯夸里耶洛在年中备忘录中指出，标普500上半年总回报约10%，而韩国、台湾、日本凭借AI基础设施产业链位置包揽全球涨幅前三——这轮行情的底层驱动力和分化格局，直接关系下半年配置方向。
标普10%的回报，算好还是算差？
标普500上半年总回报约10%，低于等权重标普500（+12%）和小盘股（+23%），但在历史长周期中属于相当强劲的水平，且优于2025年同期。
这意味着→ 大盘股跑输中小盘，市场广度在扩散，钱不再只堆在头部巨头身上。
帕斯夸里耶洛特别指出：若标普500全年收于7530点以上，将是该指数68年历史中第二次实现连续四年双位数回报——上一次是1995–1999年连续五年。
AI基础设施——上半年最核心的一条线是什么？
高盛自定义篮子显示：存储+250%、数据中心+115%、AI半导体+101%。用大白话说＝围绕AI建设的三大硬件环节，今年上半年全部翻倍甚至更多。
这条主线直接推动了北亚股市的强势：以本币总回报计，韩国KOSPI +102%、台湾TWSE +62%、日经225 +40%，包揽全球前三。
这反映出一个清晰逻辑：谁处在AI基础设施产业链的核心位置，谁的股市就领涨。
涨得猛的市场，波动也猛？
日经225第二季度单季上涨37%，是1970年有数据以来任意单季最大涨幅。
韩国市场更极端：在强劲涨幅背后出现五次盘中熔断，约占本世纪以来熔断总次数的一半。这意味着→ 价格涨、波动率同步攀升，追涨的风险不低。
同一时期，亚洲另一端却在下跌：印度NIFTY -7%、恒生 -10%、印尼JCI -33%。全球分化极其显著。
小盘股和动量因子为什么跑这么好？
小盘股正在追踪实现2003年以来对标普500最大的年度超额收益。帕斯夸里耶洛将此归因于三点：①周期性增长环境 ②生物科技及AI基础设施相关仓位（电力、数据中心标的）③此前罗素2000期货创纪录的空头仓位被迫回补。
用大白话说＝空头仓位太重被轧，加上基本面顺风，小盘股形成了"业绩+资金"双击。
动量因子同样强势：高盛旗舰多空对交易2024年涨48%、2025年涨30%，2026年上半年再涨57%。但帕斯夸里耶洛提示，该因子近几个月已实现波动率明显上升，且基本面投资者对其有较高杠杆敞口。
对冲基金为什么今年还在赚钱？
高盛追踪的九个对冲基金子类别年初至今全部正回报，基本面多空和宏观策略表现尤为突出。高盛对冲基金VIP篮子年初至今上涨22%。
宏观环境并非一帆风顺：前端利率预期从年初预计降息约50个基点转向预计加息约37个基点；美元从3月普遍看空转为当前普遍看多；油价在霍尔木兹海峡关闭近四个月后，涨幅几乎全部回吐。
这意味着→ 今年赚钱的不是押对方向不动的人，而是能快速调仓的主动管理人——帕斯夸里耶洛称其"具有独特价值"。
下半年最该关注的信号是什么？
标普500内部分化显著：年初至今涨超50%的个股44只、涨超100%的22只；而跌超50%的仅6只，无一跌超75%。
用大白话说＝超额收益高度集中在右尾——少数大赢家拉动了整体回报。
这反映出上半年行情的"AI主线依赖症"：这条主线能否在下半年延续，将是检验当前估值和仓位是否可持续的关键节点。
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