高盛：美伊冲突通胀冲击消退，美联储2026年料按兵不动
Miles Bennett
高盛7月12日报告指出，大宗商品价格已从战时峰值大幅回落，冲突对美国通胀的传导效应将在三、四季度明显减弱，美联储2026年余下会议料维持利率不变——但容错空间极窄，油价重返百元是最大尾部风险。
大宗商品价格回落了多少？
油价较4月底至5月初的战时峰值仍低约30%；零售汽油价格较峰值跌15%，有望拉低6月CPI标题数据。
航空燃油价格跌幅达35%，将在未来数月压低机票价格。
甲醇、聚乙烯、氮肥等波斯湾出口品种价格已接近战前水平，仅硫磺和氨仍维持高位。
航运和空运成本仍在涨，但国际运输成本仅占美国消费品进口成本的1%–2%，涨幅远小于2021–2022年。这意味着→ 运费上涨对消费者价格的冲击预计较为温和。
通胀传导效应什么时候见顶？
高盛用两套工具做了验证：一是大宗商品价格向消费者价格传导的模型，二是美联储理事会和纽约联储的短缺指数（衡量供应紧张程度的综合指标）与供应链压力指标。
两套工具结论一致：大宗商品对月度核心PCE通胀（剔除食品和能源后的个人消费支出价格指数）的增量影响已在二季度见顶，5–6月是冲突对月度通胀影响的峰值，三、四季度将大幅下降。
核心PCE月度涨幅预计在6月录得24个基点后，此后维持在20–23个基点区间。关税效应和AI需求被高估带来的额外通胀压力，也将在下半年逐步消退。
通胀预期会不会失控？
市场化通胀补偿指标（用大白话说＝市场交易出来的"未来通胀有多高"的价格信号）仍处于温和水平，美联储主席沃什近期也强调了这一点。
密歇根大学等消费者通胀预期调查读数偏高，但高盛认为其可靠性正受到越来越多质疑——消费者调查回应日趋政治化，与宏观经济走势的关联性在下降。
高盛的持续性通胀风险综合指标显示：在不发生进一步升级的前提下，此次战争的通胀冲击在严重程度和持续时间上均不足以引发通胀蔓延，失锚风险尚在可控范围。
美联储会怎么做？
高盛判断：上述通胀路径足以让美联储在2026年剩余时间内按兵不动。
但容错空间极为有限，美联储公开市场委员会（FOMC，负责决定利率的核心决策机构）内部可能出现一定分歧。
用大白话说＝通胀确实在往下走，但走得不够快、余量不够大，联储既没有加息的理由，也没有降息的底气。
最大的风险是什么？
上述判断的关键前提：冲突不再大幅升级。
若油价重返每桶100美元，高盛模型显示月度核心通胀将额外上升3–4个基点。
这意味着→ 数字本身看起来不大，但高盛警告，新一轮供给冲击的真正杀伤力不在数字——它会加剧市场对"供给冲击何时终结"的不确定性，并强化通胀预期最终失锚的担忧。这反映出美联储面对的风险是非线性的：油价每多涨一段，政策辩论的难度不是按比例上升，而是跳升。
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