高盛波动率团队：市场下行偏斜结构已失效
Claire Weston
期权市场对下跌的恐惧降至近两年最低，但标普500仍在创新高——高盛称这种「不怕跌」本身就是风险信号。
投资者为什么突然不怕跌了？
高盛衍生品策略师 Brian Garrett 总结情绪转变：3月还是「让它停下来」，5月已变成「哇，还在涨？」。
标普500波动率偏斜降至18个月低点——看跌期权（用来对冲下跌的保险）变便宜了，看涨期权反而变贵了。
用大白话说＝大家都在抢「继续涨」的船票，没人想买「万一跌」的保险。
「恐慌指数」到底低到什么程度？
高盛自编的恐慌指数（综合 VVIX、VIX、偏斜及平值波动率的两年百分位排名）周五收于1字头，为两年低位。
市场对标普500未来涨10%和跌10%的定价概率几乎相同，都约8%。
这意味着→ 期权市场已经不区分涨和跌的风险大小，Garrett 称之为「偏斜失效」。
看空的人在担心什么？
集中度风险：标普500前十大权重股占指数40%，最近四次创新高时市场广度（多数股票参与上涨的程度）均为负——这在历史上从未出现过。
AI以外的股票在掉队：剔除AI相关个股后，标普500其余成分股年初至今落后约700个基点。
这反映出当前的新高本质上是少数AI巨头在拉，大部分股票并没有跟上来。
高盛建议怎么操作？
偏斜极低意味着对冲变便宜了——高盛建议买入标普500看跌期权，当前赔付结构有吸引力。
同时看好等权重标普500（RSP）跑赢标普500（SPX）的期权，1个月100%超额表现成本约145个基点。用大白话说＝如果市场广度回归正常，等权重指数会追上来。
另外推荐买入VIX看涨期权做对冲，8月及以后的期限曲线极为平坦，VVIX 收于86；以及做多比特币ETF波动率并对冲Delta，当前定价处于两年低位，较SMH低约10个波动率点。
对冲基金和杠杆资金在做什么？
高盛 Prime Brokerage 数据显示，对冲基金连续第二周净买入，且为年内最快节奏，以做多买入和宏观空头回补为主。
全球杠杆/反向单股ETF资产管理规模已突破600亿美元，两个月内翻倍。
这意味着→ 专业资金一边加速追涨，一边用杠杆ETF加大单边押注——市场的「胆子」在变大，但对冲却在变少。
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