高盛预警：AI超大规模云厂商债券发行致投资级信用市场饱和
Alina Collins
高盛与摩根士丹利同步预警，五大超大规模云厂商2026年债券发行预计突破2500亿美元，投资级市场的吸纳能力正逼近极限，资金被迫向私募信贷溢出。
这些公司到底要借多少钱？
高盛追踪的五家超大规模云厂商（亚马逊、Alphabet、微软、Meta、甲骨文）2025年全球发债1080亿美元，2026年至今已达1940亿美元，全年预计突破2500亿美元。
债务融资占资本开支的比例持续攀升：2027年将达35%，为本轮周期峰值；此后逐步回落，预计2030年降至25%。
这意味着→ 即便峰值过后回落，2026至2030年累计融资需求仍可能高达1.3万亿美元——这不是一笔交易，而是一个多年发行周期。
投资级市场的"拥挤度"到了什么程度？
AI相关供给在美国投资级市场的占比从2024年的1%飙升至2026年的18%。期限15年及以上的投资级债券中，40%来自AI主题公司。
亚马逊已成为整个投资级指数中久期权重最高的单一发行人，去年排名还在第20位；谷歌从第86位跃升至第18位。
用大白话说＝ 如果你买了一只投资级债券基金，你的组合里已经被AI公司的长期债"塞满了"，而你可能并没有主动选择这个风险敞口。
买家已经在用脚投票了吗？
高盛信用销售员阿布隆描述了实时退潮信号：六个月前，大型保险机构在30年期债券上单笔认购通常超过5000万美元，现在已大致减半。
AI龙头信用篮子利差从最低点74个基点几乎翻倍；新发债券溢价从此前的2-3个基点飙升至最高20个基点。
阿布隆表示："客户在单一名称上存在集中度约束，AI发行潮使这一问题变得相当棘手。"这反映出市场并非不看好AI本身，而是同一类资产的供给速度已超出组合管理的承受力。
这些公司自己还不起钱吗？
高盛测算，超大规模云厂商将净杠杆推至2倍或总杠杆推至3倍，仍可维持投资级评级，对应约2万亿美元的增量债务容量。
但瓶颈不在发行人的资产负债表——而在公开市场的投资者吸纳能力。2026年经营现金流（7780亿美元）仍高于资本开支（7500亿美元），但缺口已大幅收窄。
这意味着→ 这些公司"借得起"，问题是市场"买不动"。管理层普遍承认支出与货币化之间存在数月至两年的滞后期，公开市场能否持续消化，是未来数年的核心压力测试。
钱会流向哪里？
若将数据中心、芯片融资及项目融资工具纳入统计，AI相关债券年内发行总量已接近5000亿美元，超大规模云厂商仅占其中40%。
高盛预计资金将被迫向私募信贷、项目融资及区域债券市场分流。摩根士丹利6月报告同样指出，当月AI相关供给达770亿美元，为年内最繁忙单月。
用大白话说＝ 公开市场的"管道"快满了，多出来的水只能走私募和项目融资这些"支管"——对普通投资者来说，这意味着更多AI信用风险将沉入不透明的私募市场，而非摆在公开可追踪的债券指数里。
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