高盛警示：AI推理成本通缩或压制CapEx扩张预期
Claire Weston
推理成本通缩，为什么可能是AI资本开支叙事的裂缝？
核心逻辑：当企业用更少的钱拿到相同的AI产出，第一反应往往是暂停、优化支出，而非继续加码。这意味着→ 每一美元AI支出的有效产出在持续提升，企业达成同样业务目标所需的总支出反而下降。
用大白话说＝ AI变便宜了，不一定意味着大家会买更多算力——更可能的是，大家先把钱省下来。
普里沃罗茨基称这是推理成本通缩（inference cost deflation，即AI每次"思考"的单价持续下降）迄今最清晰的案例之一，直接削弱算力基础设施持续扩张的需求驱动力。
Coinbase的案例说明了什么？
Coinbase CEO阿姆斯特朗透露：公司将简单任务分流至更廉价的本地或开源模型，仅把前沿模型留给复杂推理，AI支出已近乎减半，但token使用量仍在指数级增长。
这意味着→ 不是压制使用量，而是用路由策略让指数级增长变得可持续——花更少的钱，做更多的事。
阿姆斯特朗进一步指出，未来这种模型路由（根据任务难度自动选择模型）应由AI自动完成，而非人工选择。这反映出企业对AI支出的态度正从"尽量多买"转向"尽量花得聪明"。
资金在往哪里搬家？
高盛Prime Book数据显示，上周出现明显的美国主导去风险操作，投资者大幅削减科技板块敞口，与近期大市值科技股跑输大盘的走势吻合。
普里沃罗茨基判断：硬件板块仍感拥挤，而部分软件股及超大规模云厂商（hyperscaler，即亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云这类巨型云平台）已开始呈现超卖特征。
与此同时，医疗健康板块（XLV、XBI）已开始走强，受益于油价下行、市场对美联储重新锚定通胀预期的信心上升，以及投资者愿意持有AI以外资产的意愿增加。
散户和机构，谁在说真话？
高盛情绪指标已升破+2，AAII多空差值大幅跳升，NAAIM调查回到历史区间高位——散户情绪日趋乐观。
但CNN恐惧与贪婪指数仍处于恐惧区域，背后是持续偏高的认沽期权买入量和持续偏弱的市场广度。这意味着→ 机构投资者并没有跟着散户一起乐观，反而在悄然趋于谨慎。
用大白话说＝ 散户在加仓，机构在减仓——这种分化本身就是一个风险信号。
下一个关键节点在哪？
微软或将在7月底财年开始时提供2027年资本开支的首个实质性信号。
这意味着→ 届时市场对"AI CapEx持续高增长"叙事的定价将面临关键验证——如果微软指引低于预期，推理成本通缩的压制效应将从推演变为现实。
在此之前，硬件板块的拥挤度和散户-机构情绪分化，都值得持续跟踪。
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