高盛莫拉维：科技巨头CapEx峰值两大信号已亮起
nashnova research
高盛交易员莫拉维指出，追踪科技巨头资本支出周期峰值的三大信号中已有两个触发，AI基础设施投资叙事正面临拐点考验——而指数新高之下，专业投资者却几乎赚不到钱。
三大信号亮了两个，在说什么？
莫拉维追踪的CapEx（资本支出，即科技巨头砸在AI基础设施上的钱）峰值信号共三个，已有两个同时触发。
他将这组信号称为"股价峰值与CapEx峰值之间的缺口"——这意味着→ 股价可能已经提前反映了资本开支的高点，而真实支出还没见顶。
第三个信号的具体内容未披露，但两个同时亮起，已足以让市场开始讨论：这轮AI烧钱周期是否接近拐点。
指数在创新高，为什么基金经理反而赚不到钱？
标普500处于历史高位，但美国多空策略的净敞口（基金实际押注方向的净值）已跌至约46%，接近2025年4月"解放日"抛售时的低点。
用大白话说＝ 基金经理们虽然还在场内，但仓位已经缩到了"半躺平"的状态，并不敢大举押注。
个股实现波动率与指数波动率的价差扩大至约26–28个百分点，远超2009年金融危机时的约20个百分点峰值。这意味着→ 个股剧烈震荡但方向相互抵消，指数看起来平稳上行，个人体感和指数走势完全脱节。
市场集中度到了什么程度？
标普500前五大公司合计市值接近22万亿美元，占指数权重约30%，相当于另外434只成分股的总和。
做个对比：2013–2014年需要约200只股票才能匹配前五大市值；2000年互联网泡沫顶峰时约需350只。用大白话说＝ 今天的集中度比互联网泡沫时还极端。
"AI十强"占标普500市值约40%，年内涨幅约58%；而标普500中位数股票反而下跌约15%。这反映出市场并非普涨，而是极少数AI赢家在拉动整个指数。
成交量创新高，流动性反而在收缩？
自2023年以来，市场盘口顶部流动性（盘口上最优价格能承接的资金量）从约1400万美元降至约1100万美元，降幅21%。
每十亿美元成交量对应的盘口深度从2017年的16.2万美元骤降至约1.1万美元，降幅达93%——日均成交量同期从约65亿股增至近190亿股。
用大白话说＝ 交易量暴涨，但真正能"接住"大单的资金反而在萎缩。2026年6月成交量触及226亿股年内高点时，盘口深度反而再降33%。这意味着→ 市场一旦出现方向性抛压，价格闪崩的风险比数字上看起来大得多。
"远期市盈率不贵"这个说法靠谱吗？
莫拉维直接质疑了"标普500以远期市盈率衡量并不贵"的主流叙事。
他援引2000年3月的数据：当时远期市盈率为25.2倍，看起来可接受；但按实际盈利计算约为39.3倍，按GAAP（美国通用会计准则）口径则约为60倍。
这反映出远期市盈率天然依赖分析师的盈利预测，而预测往往过于乐观。用大白话说＝ 用远期市盈率说"不贵"，就像用预期体重说"不胖"——等实际数字出来，可能完全是另一回事。
第三个信号何时亮起？
莫拉维刻意没有披露第三个CapEx峰值信号的内容，但明确表示：第三个信号能否触发，将是验证这轮AI资本开支叙事能否延续的关键节点。
这意味着→ 当前市场处于一个"两灯已亮、等第三灯"的观察期——如果第三个信号也亮起，AI CapEx见顶的判断将获得完整验证。
对投资者而言，这不是立刻清仓的信号，但是该重新审视AI持仓集中度的时刻。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。