国盛证券：节后债市三项边际变化支撑走强

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国庆节后三个交易日债市延续走强，国盛证券指出资金价格破区间下限、存单连续净偿还、中小银行持仓偏低三项变化正在为行情提供支撑，10年期国债收益率有望下探至1.6%附近。

资金价格破了什么线，为什么重要？

节后DR001（银行间隔夜拆借利率，银行之间借一天钱的价格）降至1.28%，创今年5月下旬以来新低，突破了6月以来的震荡区间下限。

背后有两股力量：一是节后资金需求季节性回落，二是央行买断式逆回购超量续作2000亿元，主动向市场注入资金。

这意味着→ 央行对短端利率的容忍区间可能在放宽——以前有一条"隐性底线"，现在价格已经跌穿了这条线，央行并未出手纠正。

用大白话说＝如果DR001持续待在1.3%附近甚至更低，短期借钱成本的"锚"会整体往下挪，进而把整条收益率曲线都往下拽。

同业存单（银行向市场发行的短期借条）已连续两周净偿还：节前一周净偿还2032亿元，节后一周净偿还1083亿元，结束了6月以来大部分时间的净融资状态。

这反映出跨季后银行阶段性指标压力减轻，不再需要大量发存单来补充负债。

这意味着→ 存单供给压力减轻 → 存单利率有下行空间。国盛证券判断四季度存单利率有望回落至1.4%附近。

存单利率下行还有一层间接影响：银行负债成本降低 → 银行更有意愿买债 → 对整个债市形成支撑。

二季度以来中小银行持续减持债券。截至8月，中小银行债券持有量同比增速降至4.9%，远低于大型银行的18.0%，9月数据预计还会更低。

用大白话说＝中小银行的债券"仓位"已经压得很低，继续压缩的空间有限。

进入四季度，银行开始规划下一年度资产配置；在信贷投放承压、同时需要维持利润稳定增长的背景下，债券可能重新成为增配方向。

这意味着→ 中小银行从"卖债的压力源"变成"潜在买家"，如果资金面持续宽松，这股力量可能推动收益率进一步下行。

国盛证券给出的目标：10年期国债收益率下探1.6%附近，30年期国债收益率接近2.0%，四季度存单利率回落至1.4%附近。

逻辑链条：资金价格下移 → 短端利率中枢下移 → 存单利率跟随回落 → 银行负债成本降低 + 中小银行补仓需求 → 整条曲线下行。

国盛证券同时提示：上述三项变化能否形成持续合力，将影响债市走强幅度；中小银行补仓的判断仍有待实际配置数据验证。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。