美银花旗双双力挺英伟达：单机架提价覆盖HBM成本，18倍PE创七年低
Alina Collins
美银与花旗同步发布看多报告，核心结论一致：英伟达单机架提价200万至300万美元，远超HBM成本增量，当前18倍远期市盈率创近七年新低，市场已过度定价悲观预期。
内存涨价吃利润？美银算了一笔账
从Blackwell迭代到Rubin架构，单机架HBM（高带宽内存，给AI芯片喂数据的专用内存）成本只多了20万至30万美元。
但英伟达的单机架售价从300万至400万美元直接拉到600万至700万美元，提价幅度达200万至300万美元。
这意味着→ 提价是成本增量的近10倍，内存涨价根本吃不动利润；美银因此预判毛利率可稳在70%中段。
18倍PE到底有多便宜？
英伟达当前远期市盈率仅18倍，创近七年新低，比同样布局AI的亚马逊、Meta、谷歌低30%至35%。
美银指出，市场对英伟达2027至2028财年盈利隐含了约30%至35%的折价，该行认为这一折价"根本站不住脚"。
用大白话说＝ 市场把英伟达当成一家"即将掉速"的公司在定价，但两家大行都认为这个假设错了。美银重申买入，目标价350美元。
花旗查了供应链——路线图变没变？
花旗与英伟达投资者关系团队交流后确认：Vera Rubin Ultra路线图完全未变，台北电脑展上展示的NVLink域（Scale-up共封装光学交换机）也保持一致。
用于Scale-out网络的共封装光学技术（CPO，把光通信模块直接做进芯片封装里）已通过Spectrum-X投产，客户采用率很高。
从2028年Feynman架构起，客户可灵活选择带CPO的NVLink或铜缆——这意味着→ 英伟达在给客户更多选项，而不是被迫换路线。
定制芯片抢份额？历史数据说了什么？
谷歌TPU（张量处理器）2015年推出，亚马逊Trainium 2020年推出，Meta自研芯片2023年推出——但自2015年以来英伟达GPU加速器销售额增长了约700倍。
英伟达对超大规模云厂商的销售同比增长115%，约为云计算资本支出增速的两倍。
这反映出 定制芯片并没有"替代"英伟达，而是和英伟达一起在做大整个AI算力蛋糕。美银预计其长期将维持AI算力资本支出65%至70%以上的市场份额。
需求端还有谁在买？
花旗指出，除超大规模云厂商继续推动大部分部署外，AI实验室、新兴云服务商、主权国家及企业本地部署的需求正在加速增长。
管理层判断：当物理AI（机器人、自动驾驶等需要与现实世界交互的AI）兴起时，非超大规模云厂商的市场份额最终必须变得更大。
这意味着→ 英伟达的客户结构正在从"几家大云厂"向"全球多元买家"扩散，需求基础比市场想象的更宽。
财报超预期，股价为什么还跌？
英伟达最新财报披露了952亿美元的采购承诺锁定产能，并批准800亿美元股票回购授权，数据全面超预期。
尽管如此，股价盘后仍出现震荡回调。多家交易台将这一回调视为配置窗口，建议客户逢低买入。
用大白话说＝ 数据没问题，跌的是情绪；两家大行的报告本质上是在说——在18倍PE的位置恐慌，不如看看账本。下一个验证节点是台积电即将发布的最新业绩。
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