对冲基金撤出美债基差交易，规模降至1.2万亿美元
nashnova research
摩根士丹利估计对冲基金的美债基差交易规模今年已缩减20%至1.2万亿美元，利率预期趋稳与交易条件改善共同压缩了这一策略的盈利空间，市场正在重新评估杠杆国债交易的风险与回报。
基差交易到底赚的是什么钱？
基差交易(一种靠国债现货与期货之间微小价差赚钱的策略)的核心逻辑：对冲基金通过隔夜借贷加杠杆，反复套取这道缝隙里的利润。
用大白话说＝价差本身极小，必须借大量的钱放大收益，所以这门生意天然依赖低借贷成本和足够大的价差。
今年这两个条件同时恶化——利率预期趋稳压缩了价差，交易对手变多挤占了空间，利润薄到不值得加杠杆。
三重因素怎样同时挤压利润？
资产管理机构对国债期货的需求趋于温和，买方力量减弱意味着价差收窄。
大型银行经纪商因监管规则调整持有更多国债库存，市场上的现券供给增加，进一步压低了期现价差。
财政部长贝森特主导的国债回购推高了老券价格，这意味着→老券与新券之间的定价扭曲被熨平，基差交易的套利空间再缩一层。
撤退为什么集中在短端？
摩根士丹利指出，此轮撤退主要集中在2年期和5年期国债挂钩的期货合约，即收益率曲线前端。
这意味着→短期国债价格对美联储利率预期最敏感，当市场预期趋稳时，前端基差交易的吸引力首先受损。
CFTC数据佐证：对冲基金2年期国债期货净空头较3月高点已降逾40%，较2024年12月历史峰值缩减超过一半。
规模缩了，系统性风险消了吗？
大型对冲基金的基差交易敞口依然相当可观，两位知情人士透露纽约联储近期已就此展开系统性风险讨论。
一篇2024年学术论文警告：若利率突然逆转，抵押贷款支持证券(MBS)的久期缺口(资产与负债到期时间的错配)可能引发市场冲击。
摩根士丹利的判断相对乐观——当前周期中，银行经纪商参与度上升和国债收益率走高均未触发与基差交易相关的广泛市场压力。
这笔交易还能活多久？
摩根士丹利分析师总结：「尽管回报吸引力下降、名义规模收缩，我们认为该交易仍然存活且运转正常。」
这反映出一个微妙的现实：基差交易没有崩溃，但已从高回报策略退化为薄利维持的状态。
下一阶段的关键观察点：利率预期若重新剧烈波动，基差交易规模是反弹还是进一步萎缩，将决定这一万亿美元级别策略的命运。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。