港股逼空与pair trading共现，美股AI动能回归
N.R. Finch
港股连续两周大幅反弹，央行外储增配港股表态点燃逼空行情，但A/H溢价走扩暴露配对交易压制；美股一边，SK海力士ADR首日涨12.8%、Meta和亚马逊接连加码，AI军备叙事重新站稳。
央行一句话，为什么能掀起港股逼空？
直接催化剂是央行行长潘功胜表态：中国外汇储备将提高在港资产配置比例。
恒生高股息率指数TTM股息率达6.0%，而外储2010–2019年平均投资收益率仅3.2%。这意味着→ 港股高息股对外储来说是"收益率升级"，增配有基本面支撑，不只是喊话。
过去两周领涨方向集中在卖空占比最高的行业：医疗（4.07%）、可选消费（3.03%）、科技（2.83%），逼空交易（空头被迫买回股票平仓）特征非常明显。
逼空还能走多远？
港股整体未平仓卖空占市值比例已从6月中旬高点小幅回落至2.43%，但仍处于历史均值三倍标准差以上。
用大白话说＝ 空头仓位依然极度拥挤，只是刚开始松动，后续回落空间仍然较大。
但能否持续消化，取决于两个变量：人民币汇率走势和南向资金流向——目前这两个信号并不全面利好。
配对交易在压制H股，怎么看出来的？
6月29日港股反弹以来，A/H溢价指数反而走扩2.1%——H股涨了，但A股涨得更多，套利空间在扩大。
原本H股有溢价的标的（澜起科技、兆易创新、宁德时代等）溢价率明显收窄。这意味着→ 有资金在做"多A空H"或"多H空A"的配对交易（pair trading），对冲而非单边看多。
同时，人民币近两个交易日再现升值迹象，南向ETF自3月5日以来累计流出1256亿元，仍在净流出。用大白话说＝ 港股在涨，但境内资金并没有跟着加仓，反而在撤。
港股短期该看什么方向？
中信证券建议关注基本面确定性高、有事件催化的四条线：
创新药（业绩有韧性 + 回购支撑 + 海外BD）、航空（出行旺季 + 油价回落）、机器人（Optimus预计量产催化）、强工业属性金属（业绩高增长 + 加息预期回落）。
这反映出一个判断：逼空红利不确定，选股要回到"催化剂明确、不依赖空头回补"的标的。
美股AI动能为什么重新站稳？
SK海力士美股ADR上市首日收涨12.8%，超额认购，直接为AI动能交易延续提供了信心。
7月初市场一度担忧资本开支放缓——Meta释放出售部分富余算力的信号，半导体板块波动放大。但近期情绪反转：Meta宣布在加拿大投资130亿加元新建数据中心；亚马逊向SEC提交美元债发行文件，发行规模合计约250亿美元。
用大白话说＝ 嘴上说要卖算力，手上却在砸钱建数据中心、发债融资——行动比信号更能说明问题，算力军备竞赛叙事依然成立。
美股估值到了什么位置？
截至7月10日，标普500动态市盈率20.4倍，纳斯达克100为23.3倍，较上周分别扩张0.9和2.4个百分点，但相较6月2日高点仍处相对低位。
纳斯达克100及MAG8至年底盈利增速预期较上周再度上修0.36和0.08个百分点。这意味着→ 估值在涨，但盈利预期也在同步上调，并非纯粹的泡沫扩张。
中信证券判断美股短期维持震荡上行，建议关注软件、军工、能源基础设施及金融（银行及金融科技）。
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