霍尔木兹冲击被吸收，全球油市韧性超预期
N.R. Finch
霍尔木兹海峡断续封锁未引发通胀飙升或经济失速，全球油市消化冲击的能力远超预期。关键在于石油强度持续下降——同样的油价涨幅，对经济的杀伤力已远弱于上世纪，但150万–350万桶/日的残余缺口仍是尾部风险。
海峡封锁为什么没有引爆油价危机？
封锁恰逢全球原油产量高于消费量的窗口期，中国战略储备和海上浮仓库存均处高位。
绕开海峡的管道替代路线迅速启用，吸收了初期价格冲击。
这意味着→ 供给端有两层缓冲同时生效：库存厚 + 替代通道快，市场没来得及恐慌，价格已被压住。
需求端怎么也在帮忙？
据国际能源署数据，二季度全球石油需求下降约500万桶/日，占总消费量约5%。
分析认为这主要反映用油效率提升，而非经济活动萎缩导致的被动收缩。
用大白话说＝ 不是大家变穷了少用油，而是同样的经济活动烧的油更少了——这是一种"健康的减量"。
"石油强度"下降意味着什么？
石油强度（每单位GDP消耗多少石油）自1970年代以来持续改善。
据测算，当前油价需再涨约四倍，才能复制1979年伊朗革命后的经济冲击烈度。
这意味着→ 同等幅度的油价上涨，对今天经济的杀伤力远弱于半个世纪前，各国央行也不必急于出手应对油价。
效率节约到底"省"了多少？
若石油强度维持2025年水平不变，2026年全球经济所需石油将比实际多出约360万桶/日。
用大白话说＝ 效率进步本身就"凭空"填掉了一大块供应缺口，等于在不增产的前提下多出了360万桶/日的隐性供给。
这反映出 石油强度改善已不只是长期趋势，而是此刻正在生效的实战缓冲。
残余缺口有多大、风险在哪里？
综合海峡渗漏量、管道改道、区域外增产和库存释放，今年剩余时间供应缺口约500万–700万桶/日。
扣除效率节约后，仍需通过需求下降或海峡出口增加来弥补的缺口约150万–350万桶/日。
分析认为这一规模并非不可逾越，但一旦油价被迫升至真正造成经济损伤的区间，损失将从购买力削减变为实体经济实质受损——届时缓冲空间将所剩无几。
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