汇丰策略师：盈利与估值支撑风险资产韧性
Alina Collins
汇丰策略师凯特纳团队维持对股票最大超配，核心逻辑是盈利增速远快于股价涨幅、估值自然压缩，即使通胀和地缘风险升温，股市仍有安全垫。
为什么中东冲突、油价上涨都没砸下来？
标普500距历史高点不足3%，过去两个月窄幅震荡，中东局势升温、油价上涨、全球动量股抛售均未引发更大跌幅。
这意味着→ 此前由情绪和仓位驱动的卖出信号，已在前一轮回调中被消化掉，市场底部比表面看起来更扎实。
凯特纳团队据此维持最大超配股票立场。
估值明明很高，安全边际从哪来？
标普500的12个月远期市盈率（用未来一年的盈利预期来算股价贵不贵）已从去年10月约23倍回落至约19.5倍。
用大白话说＝ 股价没怎么跌，但企业赚钱的速度比股价涨得快了一倍，估值就被"赚"下来了。
这反映出市场并非靠情绪推高，而是有盈利在下面接住。
这轮财报季到底有多强？
标普500成分股追踪同比盈利增速接近27%，高于季前预期的23.2%；已公布业绩的公司中85.5%实现正向超预期，为近五年最高。
欧洲盈利增速达11.7%，为近三年最高，也略超季前预期。
凯特纳直言"投资者再度对盈利过于悲观"，远期每股盈利预期持续上修，呈现"又一个季度的广泛强劲表现"。
债券收益率继续涨，股市扛得住吗？
凯特纳团队认为收益率上行不构成主要威胁：股票投资者已基本适应高利率环境，信用利差（企业债与国债的利率差，反映市场对违约风险的定价）保持稳定。
用大白话说＝ 美国长端实际利率已升至数十年高位，市场早就把"利率会更高"这件事定价进去了，所以油价飙升也没引发恐慌。
团队同时指出，若美国经济例外论（美国经济持续跑赢其他发达经济体的预期）逆转，长端收益率下行反而会成为股市的顺风。
这个判断最大的风险是什么？
凯特纳过去约三年半持续看多，期间标普500累计上涨约80%——记录很强，但也意味着如果错了代价很大。
这意味着→ 他自己也承认，盈利预期能否持续上修是这一判断的关键验证节点：一旦上修停滞，估值安全垫会迅速变薄。
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