超大规模云厂商CDS利差扩大，AI数据中心新型融资风险浮现
nashnova research
甲骨文CDS利差创新高，到底在说什么？
甲骨文5年期CDS利差（CDS利差＝市场为一家公司"违约保险"开出的价格，越高说明市场越担心它还不起债）本周升至227.15个基点，一周涨幅16.2%，创历史最高。
这不是甲骨文一家的事：谷歌、微软、亚马逊、Meta、英伟达、SpaceX的CDS利差全部同步走阔，据S&P Capital IQ数据，整个超大规模云厂商板块的信用风险正在系统性扩大。
这意味着→ 市场不再只看AI故事的增长面，已经开始给"这些公司借了多少钱、能不能还"重新定价。
美债收益率飙升，为什么会加剧企业信用压力？
美国30年期国债收益率升至2004年以来最高，10年期触及近19年新高。
用大白话说＝ 政府借钱的利率都这么高了，企业借钱只会更贵——所有靠举债扩张的公司，融资成本都在被推高。
甲骨文同时向新墨西哥州"木星计划"数据中心开发商发出不可抗力通知，这反映出它自身的AI基础设施扩张承诺也在承压。
GPU抵押贷款和超长租约——新型融资结构有多复杂？
软银旗下SB Energy与OpenAI签了一份20年期俄亥俄州数据中心租约，英伟达为此提供最高1050亿美元担保，防止OpenAI违约。这意味着→ 如果英伟达退出担保，SB Energy的融资链条就断了，而SB Energy已经推迟了IPO。
以GPU（图形处理器，AI训练的核心硬件）做抵押的贷款也在快速膨胀：截至今年8月规模已达463亿美元。CoreWeave 2023年借款利率约14.7%，今年5月摩根士丹利与三菱日联为其安排了首笔可交易的GPU抵押贷款，利率降至约8.1%。
用大白话说＝ 拿几万块GPU去银行抵押换钱——问题是GPU几年就过时，"抵押物"在迅速贬值。
评级机构为什么拿它和2008年次贷危机做类比？
标普全球8月报告指出：二手GPU没有成熟的二级市场，折旧速度难以准确评估，以GPU为抵押的贷款存在定价盲区。
这意味着→ 跟2008年次贷危机前的逻辑一样——债务结构越复杂，外部越难看清底层资产到底值多少钱，风险就越容易被低估。
另一个案例是"Hyperion项目"：Pimco等投资者买入2049年到期的债券，为Meta在路易斯安那州的数据中心融资。但Meta只在前4年持有100%租约，此后12年的价值下跌风险全部转嫁给了Pimco等投资者。
万亿级投资，需求真能撑住吗？
英伟达预测截至2028年1月财年营收将增长70%，短期AI数据中心需求仍被看好。
但每年超过1万亿美元的数据中心投资能否获得长期需求支撑，目前没有答案。即便是Meta、Alphabet这样的巨头，也在靠发债覆盖资本支出。
这意味着→ 一旦需求走弱，租约违约 → GPU价格下跌 → 担保方利润收窄——风险会沿融资链条依次传导。CDS利差扩大，正是市场在为这条链条上的薄弱环节提前定价。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。