日债10年期收益率创1996年来新高，市场质疑高市早苗"增支不增债"
Miles Bennett
日本30年期国债收益率突破4%、10年期创1996年以来新高，首相高市早苗立场逆转宣布补充预算，债券市场用价格投出了不信任票。
收益率到底涨到了什么程度？
5月20日，日本10年期国债收益率升至2.809%，是1996年以来的最高水平。
30年期收益率同日突破4%。用大白话说＝借钱30年的利息成本，已经回到了上一个时代的水平。
这反映出市场对日本政府"还得起债"这件事的信心，正在快速下降。
首相说了什么让市场慌了？
高市早苗宣布编制约3万亿日元（约190亿美元）补充预算，用来补贴因伊朗战争推高的能源价格。
关键转折：她此前明确表示额外支出并无必要，此次属于立场逆转。
她同时承诺2026年全年债券发行总量不变，称赤字弥补债券（deficit-covering bonds）将为新支出买单。这意味着→ 政府想多花钱、又说不多借钱——这个组合本身就是矛盾信号。
"日历年"口径为什么是红旗？
Monex Group专家董事Jesper Koll指出，高市早苗用"日历年"而非日本惯用的财政年度（截至3月31日）来表述发行计划。
用大白话说＝日本从来不按日历年做财政规划，突然换口径，像是在"挪窗口"让数字好看。
Koll直言："债券市场不傻，你不可能在不增加债务的情况下增加支出。"
为什么"少报反而不如多报"？
Koll提出一个反直觉的判断：如果政府直接宣布发行10万亿日元债券并说清用途，市场反而更容易接受。
而现在用较小规模搭配"不增发"承诺的组合，反而加深了投资者的疑虑。
这意味着→ 市场要的是诚实，不是好看的数字。坦率的大数比精巧的小数更可信。
收益率上行背后还有哪些压力？
Julius Baer分析师Louis Chua指出，中东局势不确定、大宗商品价格高企、燃料补贴支出上升三重压力叠加。
日元汇率目前徘徊在160附近，接近市场普遍视为央行干预触发点的水平。
Koll总结：通胀上行、日本央行加息、债券供给增加正变得"愈发确定"。这反映出收益率上行不是单一事件驱动，而是多条线同时收紧。
有没有人还看好日本？
道富投资管理亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu表示，该机构对日本经济维持"结构性看多"。
他认为此次补充预算"更像是定向缓冲，而非大规模需求刺激"，与高市早苗的施政理念一致。
基本面数据：一季度GDP按年率增长2.1%，4月出口同比增长14.8%，半导体及AI相关需求贡献显著。用大白话说＝经济本身没有塌，问题出在政府借钱的方式和市场的信任上。
日本国债抛售——财政危机前兆还是阵痛？
BULL
经济基本面仍健康
一季度GDP年率增长2.1%，出口增长14.8%。
补充预算规模有限
3万亿日元是定向缓冲，不是大规模刺激。
企业面仍有支撑
重组、并购和私募股权投入为股市提供动力。
BEAR
财政信誉受损
立场逆转+口径切换，市场对承诺的信任在下降。
多重压力叠加
中东局势、高油价、日元贬值同时施压。
加息预期强化
通胀上行令日本央行加息变得更确定，债券价格承压。
用大白话说＝经济底子还在，但政府借钱的方式让市场觉得不踏实——问题不是'日本行不行'，而是'这届政府的财政纪律还能不能信'。
债券市场不傻，你不可能在不增加债务的情况下增加支出。
Jesper Koll
Monex Group 专家董事
(2025年5月，就高市早苗补充预算表态评论)
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