日本15年期国债收益率异常偏高，或因简单收益率计算失真
Claire Weston
日本15年期国债收益率逼近4.25%，反超20年、30年甚至40年期，打破收益率曲线'期限越长利率越高'的常规形态——背后既有真实的供需变动，也有一个沿用数十年的老算法在'制造幻觉'。
收益率曲线到底出了什么怪事？
日本15年期国债收益率逼近4.25%，比20年、30年、40年期都高。
正常情况下，15年期收益率应该落在10年期与20年期之间——这条规律过去数年一直成立，直到最近才明显偏离。
这意味着→ 曲线上出现了一个"驼峰"：15年这个点被单独顶了上去，而不是整条曲线在移动。
谁在抛售15年期国债？
大和资本市场欧洲研究主管西克卢纳指出，日本财务省本财年初削减了超长端国债的新发行量，客观上推高了30年期国债价格、压低了其收益率——这拉大了15年期与30年期之间的利差。
瑞穗证券高级策略师中岛正幸补充：日本寿险公司近期把手中低票息、低价格的15年期国债换仓至新发行的超长期国债，目的是锁定大额未实现亏损，用来对冲股票账面盈利带来的会计影响。
用大白话说＝ 保险公司主动"甩货"15年期、"接货"超长期，一卖一买之间，15年期承受了额外抛压，超长端反而被买贵了。
老算法怎么"制造幻觉"？
富达基金经理里德尔指出：日本国债市场长期沿用"简单收益率"（simple yield，把票息加上每年摊平的溢价再除以市价，不做复利迭代），而其他主要市场通行的是"到期收益率"（yield to maturity，考虑复利的迭代计算）。
简单收益率在计算机普及前可以手工完成，但当债券价格大幅偏离面值时，两种算法的偏差会显著放大。
这意味着→ 15年期基准券已经发行多年、票息很低、价格远低于面值，正是简单收益率"失真"最严重的情形——你看到的4.25%里，有一部分是算法偏差，不是市场真实定价。
为什么10年期和30年期没这个问题？
《金融时报》Alphaville栏目逐一匹配了2014年以来每月15年期基准券数据，用到期收益率重新计算后发现：两种方式的差距已经相当可观。
而10年期和30年期基准券几乎处于持续新发状态，票息接近面值，简单收益率与到期收益率的近似误差很小——所以这两个期限看起来"正常"。
用大白话说＝ 15年期恰好是"老券＋老算法"的双重重灾区，其他期限因为频繁换券，躲过了这个计量陷阱。
对市场判断意味着什么？
15年期收益率的异常高企，既有供需层面的真实因素（保险换仓 + 发行结构调整），也有计量口径造成的视觉失真。
这意味着→ 如果剔除简单收益率的算法偏差，当前市场对日本长端利率风险的判断可能需要重新校准——实际利率压力或许没有"4.25%"这个数字暗示的那么大。
这反映出 一个更深层的问题：当一个市场的基础报价方式与全球惯例不同，跨市场比较和风险评估都可能被系统性地扭曲。
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