小摩：AI主线未变，市场处于"世代级交易"早期
Miles Bennett
科技股在跌，为什么小摩说AI主线没变？
坎波雷亚莱将近期半导体及科技股回调定性为正常化过程，不是趋势逆转信号。
他的时间框架很长：讨论的是未来三到五年、甚至十到十五年的AI投资主题及其对生产率的推动。
这意味着→ 小摩的判断核心是：AI对经济的改造才刚开始，当前波动放在十年维度里只是噪音。
既然主线没变，这轮回调谁在卖？
去年初入场半导体板块的投资者，年初至今回报已达标普500同期涨幅的三倍。
用大白话说＝ 赚了这么多，获利了结本身就是最自然的卖出动机——不需要"AI逻辑崩塌"来解释。
上周零售资金显著流出，叠加夏季流动性萎缩，放大了短期波动。
"七巨头"估值溢价收窄到十年最低，说明什么？
"七大科技巨头"相对其余493只标普成分股的估值溢价已从30%收窄至10%，为十年来最低。
坎波雷亚莱说这"更多与其余493只股票有关，而非七大巨头本身"。
这意味着→ 市场轮动的本质是盈利扩散——非科技公司盈利在迎头赶上，而不是AI叙事在瓦解。
轮动之下，他看好哪个板块？
坎波雷亚莱对金融板块表达了浓厚兴趣。
理由有三：盈利预期向上修正、股票回购活跃、资本市场景气度持续向好。
他提到摩根大通和高盛均在近期财报中强调了资本市场的强劲表现，作为佐证。
美联储会加息吗？他怎么看？
坎波雷亚莱认为市场此前对美联储加息概率30%的押注"过高"。
支撑依据：6月17日美联储会议以来，通胀数据弱于预期、就业报告疲软、市场隐含通胀指标回落。
用大白话说＝ 多项数据都在降温，加息的前提条件目前并不成立。
下半年该盯什么？
估值溢价收窄至十年低点后，AI主线的验证节点正在转移：从"故事讲不讲得通"转向非科技板块能否持续兑现盈利增长。
这反映出市场已经走过了"为AI叙事买单"的第一阶段，接下来要看真金白银的利润扩散。
夏季流动性萎缩带来的波动未必能预示下半年走势——坎波雷亚莱称之为"幸福的烦恼"。
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