摩根大通：阿里云利润将于2026年四季度首次覆盖AI亏损
nashnova research
"云利润覆盖AI亏损"到底说的是什么？
阿里巴巴的AI实验室和应用目前是亏钱的——摩根大通估计2026年9月季度亏损约106亿元。
这些亏损一直靠云业务的利润来"填"。这意味着→ 只要云赚的还没有AI烧的多，合并报表就是负数。
摩根大通预计12月季度云业务利润率突破15%、收入同比增速超55%，届时云利润首次大于AI亏损，合并EBITA转正。
用大白话说＝ 阿里的AI投入第一次不用"别人贴钱"，自己板块内就能消化了。
摩根大通比市场乐观多少？
摩根大通预测阿里巴巴27财年非GAAP EBITDA为1932亿元，比市场一致预期高出14%。
28财年预测2909亿元，比一致预期高出30%。
这意味着→ 市场主流分析师既没有充分定价12月季度的盈利拐点，也没有纳入28财年云业务超50%增速的预期。
这反映出摩根大通认为市场对阿里云的增长曲线存在系统性低估。
目标价下调了，为什么还说"看多"？
美股目标价从210美元降至200美元，港股从205港元降至195港元。
27/28财年总收入预测分别下调2%和6%，非GAAP每股收益预测分别下调9%和10%。
但摩根大通同时将估值倍数从16倍上调至17倍，理由是盈利路径的不确定性下降。
用大白话说＝ 虽然短期赚的钱预期少了，但"能不能赚到"这件事变得更确定了，所以愿意给更高的估值。维持增持评级。
云业务的长期利润率能到多少？
摩根大通认为随着基础设施投资逐步成熟，云业务利润率有望提升至约20%。
但报告也指出风险：建设周期长，设备折旧会在利用率爬坡之前先到，对首年云收入形成拖累。
这意味着→ 折旧是实际成本，股东回报最终取决于资产回报率能否跑赢资金成本。
电商那边情况怎么样？
淘宝/天猫EBITA在9月季度预计同比持平，较上季度同比下降3%有所改善。这反映出竞争激烈程度小幅下降。
即时零售（如饿了么等业务）本季度亏损估计约92亿元，一年前是350亿元。
这意味着→ 高价值产品占比提升带动客单价增加，亏损在不牺牲市场份额的前提下持续收窄。
接下来盯什么？
12月季度是验证一切的关键节点：云业务与AI合并EBITA能否如期转正。
如果兑现，摩根大通与市场之间14%-30%的预期差就有了第一个落地的数据支撑。
如果未能兑现，当前估值倍数上调的逻辑基础将被动摇。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。