摩根大通：比特币去贬值交易退潮已加速
Miles Bennett
摩根大通报告指出，投资者正全面撤离比特币与黄金的「去贬值交易」，其中比特币ETF已连续四周净流出，退潮速度明显快于黄金——这意味着市场对法币贬值的恐慌正在降温，无息资产的持有成本重新成为定价主线。
什么是"去贬值交易"，为什么现在退潮？
"去贬值交易"（debasement trade）是一种对冲策略：投资者担心法币贬值、政府债务攀升、通胀持续，于是买入比特币和黄金来保值。
摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou团队观察到，这一交易逻辑在ETF、期货和持仓三个层面同步消退。
这意味着→ 驱动过去两年黄金和比特币上涨的核心叙事正在失去买盘支撑，市场重新回到"利率和机会成本说了算"的定价框架。
资金到底流出了多少？
截至6月5日当周，黄金ETF净流出约200亿美元，此前一周曾短暂净流入。
比特币ETF连续四周净流出，且规模逐周扩大。
用大白话说＝ 黄金是"慢慢走"，比特币是"加速跑"——两个都在撤，但比特币撤得更快、更急。
机构仓位和动量指标怎么说？
黄金期货多头仓位自2月底起稳步下降；比特币多头在5月初开始逆转，此后持续走弱。
摩根大通动量指标（momentum signal）显示，比特币曾因空头回补（做空者平仓买回）获得短暂支撑，但5月初再度反转向下。
分析师指出，新增空头头寸可能放大了本周黄金的跌幅——换言之，不只是多头在跑，空头也在主动加码做空。
比特币和黄金还能分散风险吗？
比特币与10年期美国实际国债收益率的相关性近期转为负值，与黄金今年早些时候的走势相似。
这意味着→ 当实际利率上升时，持有比特币和黄金的机会成本变大（它们不产生利息），资金就倾向于流出。
同时，黄金与标普500的相关性正在向比特币靠拢——两类资产近期更像风险资产，而非投资组合的"避风港"。这反映出市场把它们当作"涨时一起涨、跌时一起跌"的品种，分散功能在减弱。
下半年反弹需要什么条件？
摩根大通列出两个前提：①数字资产财库公司（treasury companies，指大量持有比特币作为储备的上市公司）需就股息义务给出更清晰路径，可能包括重建美元现金储备；②美国加密市场结构立法需获国会通过。
分析师对立法通过的概率判断低于50%。
用大白话说＝ 反弹不是不可能，但"钥匙"不在市场手里——一把在公司财务纪律，一把在国会立法进度，两把都不好拿。
悲观到极致反而是买入信号？
摩根大通同时提到，当前疲弱的市场情绪最终可能成为"前瞻性看涨的逆向信号"。
这意味着→ 当所有人都在卖、情绪降到冰点时，反而可能接近底部——但前提是监管和基本面同步改善。
换言之，摩根大通没有完全看空，而是画了一条清晰的"条件线"：情绪可以触底反弹，但反弹质量取决于那两个前提能否兑现。
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