摩根大通看好软件板块延续反弹，首选微软、ServiceNow、Snowflake
nashnova research
摩根大通认为软件板块涨势有望延续，IGV半年涨幅达36%、跑赢标普500一倍有余；该行在财报季前首选微软、ServiceNow、Snowflake和Cloudflare，同时将HubSpot降至中性。
软件板块凭什么还能涨？
摩根大通的核心逻辑：三季度财报将证明AI需求正在实质性支撑基础设施软件，同时应用软件被AI颠覆的担忧被过度定价。
数据佐证：自6月底以来，软件ETF（IGV）半年涨幅约36%，同期标普500涨约15%。这意味着→ 软件板块的涨幅是大盘的两倍多，资金已经在提前定价AI利好。
分析师查特吉(Samik Chatterjee)判断：应用软件的上行空间更可能来自估值倍数重估——市场此前因AI颠覆担忧压低了预期，而基本面将证明比预期更有韧性。
基础设施软件 vs 应用软件——上涨逻辑有何不同？
基础设施软件：股价上行靠的是盈利预期上修，背后是AI带来的长期结构性收入增长；但当前估值已经不便宜。用大白话说＝ 业绩确定性高，但股价已部分反映，赚的是"业绩兑现"的钱。
应用软件：上行空间主要来自估值倍数的修复。这意味着→ 市场之前太悲观，只要基本面不塌，估值回升本身就能推动股价。
这反映出摩根大通对两类软件的不同态度：基础设施看盈利兑现，应用软件看预期差修复。
四只首选股各有什么看点？
微软(MSFT)：Copilot AI产品采用势头强劲，但摩根大通也指出，用户转化为付费收入的过程可能是渐进式的——不会一步到位。
ServiceNow(NOW)：业务势头持续强劲，AI相关收入预期还在上调。用大白话说＝ 既有老业务稳住底盘，又有AI新增量在加速。
Snowflake(SNOW)：客户迁移加速叠加AI相关收入，是主要催化剂。Cloudflare(NET)：收入增速有望加速至接近高30%区间，受益于AI企业对安全和网络性能的需求。
HubSpot为什么被降级？
摩根大通将HubSpot(HUBS)从增持下调至中性，核心理由是收入增长复苏的时间节点不确定。
三重压力：AI货币化慢于预期、客户采购周期拉长、AI投资回报存疑——这些可能压制2027年的增长。
这反映出一个更广泛的信号：即便看好整个软件板块，摩根大通也在区分"AI受益确定"和"AI受益存疑"的个股，并非一刀切看多。
这轮估值重估的验证节点在哪？
摩根大通的整套逻辑能否成立，三季度财报是核心验证窗口：AI需求是否真正转化为软件公司的收入和利润增长。
这意味着→ 如果财报证实AI对软件基本面的支撑是实质性的，估值重估逻辑将得到强化；反之，当前36%的涨幅可能面临回吐压力。
用大白话说＝ 现在市场信的是"预期"，三季报要给出"证据"——证据到了，涨势延续；证据不足，前期涨幅就是透支。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。