摩根大通：电池股回调是布局良机
N.R. Finch
中国电池股5月以来普遍回调10%–20%，摩根大通认为这不是基本面出了问题，而是被错杀的买入窗口。
为什么电池股突然跌了这么多？
5月初至今，电池供应链股票普遍回调10%–20%，同期沪深300仅跌2%。
摩根大通认为原因有两个：市场担心锂价上涨压制需求，以及资金从电池板块轮动到AI板块。
用大白话说＝不是电池卖不动了，是钱先去追AI热点了，电池股被"误伤"。
现在的电池周期和2021年有什么不同？
2021年超级周期靠单一的中国乘用车EV需求驱动，碳酸锂涨了超过1300%，估值一度冲到40–80倍市盈率。
当前周期完全不同：美联储利率维持在3.75%高位，估值扩张空间受限，行业整体估值处于15–25倍2027年预期市盈率。
这意味着→ 不能套用2021年"涨了就追"的逻辑，多数股票仍比当年峰值低30%–80%，赚的是利润兑现的钱，不是估值拉升的钱。
需求结构发生了怎样的根本转变？
中国乘用车EV在全球电池需求中占比从2022年的45%降至24%，储能占比飙升至约42%。
摩根大通将2026年全球电池需求预测上调至2.6TWh，2027年进一步至3.3TWh，分别比此前预测高18%和22%。
其中2026年全球储能需求预测上调至1136GWh，同比增长78%，中国储能市场是核心超预期来源。
用大白话说＝电池的大买家已经从"电动车"换成了"储能电站"，这是整个行业增长逻辑的切换。
储能高增长会不会突然"刹车"？
国家发改委设定了2027年底180GW储能装机目标，项目方通常提前六个月采购电池。
摩根大通预计实际装机量可能超过320GW，但正因为提前采购，2027年下半年储能电池出货量会阶段性放缓。
这反映出一个典型的"拉动效应后遗症"——先集中下单、后消化库存。但长期逻辑不变：至2030年中国储能渗透率将从7%升至18%。
摩根大通最看好谁？
宁德时代维持全行业首选。剔除政府补助后，单位扣非净利润2022–2025年稳定在0.09–0.10元/Wh，盈利能力远超同行。
中创新航被战术性上调至超配，目标价40港元，对应约13倍2027年预期市盈率。储能和商用车电池敞口排行业第二，2025年储能出货占比达43%。
客户端进展突出：预计成为小米新款SUV第一电芯供应商、份额超50%；在华为鸿蒙智行体系独家供应享界S9和Luxeed车型；小鹏LFP配套份额从30%提升至70%。
璞泰来上调至超配，目标价42元。市场一直把它当负极材料公司，但隔膜业务利润占比2025年已超过90%，涂覆隔膜(在电池薄膜上涂一层材料防短路的工艺)贡献了预期净利润的85%。
二线电池厂的"账面利润"可信吗？
摩根大通剔除政府补助后做了对比：亿纬锂能单位扣非净利润已从0.04元/Wh降至0.02元，中创新航2025年仅0.01元，国轩高科长期徘徊在0.002–0.004元极低水平。
欣旺达动力板块、瑞浦兰钧等若剔除补助则处于亏损或濒临亏损状态。
折旧政策进一步拉开差距：宁德时代设备折旧寿命仅5.1年，比亚迪更短至3.9年，研发支出100%费用化；而国轩高科折旧年限长达12.3年，研发费用资本化率高达28%。
这意味着→ 头部厂商账面利润"没水分"，二线厂商靠拉长折旧、资本化研发撑利润，一旦技术迭代就面临固定资产减值风险。
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