摩根大通：商品持仓近历史高位，当周净流出80亿美元

nashnova research

今天发布阅读约 5 分钟

全球大宗商品期货未平仓合约总值维持在2.1万亿美元历史高位附近，但当周资金净流出80亿美元——原油、铜和糖领跌，市场内部资金流向出现明显分化。

持仓还在历史高位，钱为什么在往外跑？

截至9月18日，全球商品期货未平仓合约总值约2.1万亿美元，与前一周持平，仍处历史高位区间。

但按合约数量变化估算，当周资金净流出80亿美元，主要来自原油、铜和糖。这意味着→ 市场规模没缩，但交易者在主动减仓三个关键品种。

投资者净持仓估算价值下降1.7%，减少46亿美元至2,680亿美元，金属板块是最大拖累。

摩根大通经济学家判断，各国央行正走向同步收紧政策的周期。

背后逻辑：通胀持续、经济增长有韧性，说明此前的加息力度实际限制效果可能不如预期。用大白话说＝利率虽然高，但经济没被压下去，所以央行还得继续紧。

摩根大通认为，市场已在很大程度上计入了这一变化——这反映出当前商品价格的支撑更多来自基本面，而非宽松预期。

能源板块未平仓合约总值约9,740亿美元，基本持平。原油和成品油当周净流出33亿美元，但成品油价格上涨抵消了大部分影响：ICE柴油涨3%，RBOB汽油涨8%。

投资者同时增持了迪拜原油（+20亿美元）、ICE布伦特（+16亿美元）和NYMEX WTI（+17亿美元），但ICE柴油（−20亿美元）和NYMEX汽油（−8亿美元）减仓明显。这意味着→ 市场看好原油本身，但对下游成品油的需求前景更谨慎。

霍尔木兹海峡（连接波斯湾与外海的关键石油运输通道）运量升至每日1,040万桶，即使沙特东西向管道受干扰，中东运输仍强劲——但摩根大通提醒，这种替代安排能否持续，前提是伊朗继续允许其运行。

贵金属未平仓合约总值升至3,140亿美元（周环比+3%），其中54亿美元净流入黄金。

但芝商所黄金期货管理基金净多头减少1,900手至13.3万手。用大白话说＝期货端的专业资金在减仓，ETF端的广谱资金在加仓，两股力量方向相反。

摩根大通提示短期风险：7月中旬以来ETF新增的黄金持仓有明显高位买入特征，当金价跌至4,350美元/盎司或更低时，可能超过90吨黄金处于浮亏状态。

基本金属未平仓合约总值降至2,380亿美元（四周新低），当周净流出54亿美元，铜、锌、镍分别流出22亿、12亿、12亿美元。

中国铜库存当周仅减少3,000吨，而过去五年同期平均降幅为1.7万吨。这意味着→ 去库存（库存从高位回落的过程）力度远弱于季节性规律，下游需求复苏仍偏慢。

不过随着LME铜价回落至接近14,000美元/吨，中国境内铜采购升水（买家愿意在基准价之上额外支付的溢价，反映现货紧缺程度）重新站上115美元/吨，采购活动再次回暖。

农产品未平仓合约总值降至4,250亿美元（周环比−2%），主因软商品（糖、可可、棉花等经济作物的统称）价格下跌及22亿美元资金净流出。

2026年厄尔尼诺正在迅速增强，典型影响包括：印尼棕榈油产区干旱、印度季风降雨偏少、澳大利亚东海岸和巴西北部降雨偏少，以及巴西中南部降雨偏多导致甘蔗收割推迟。

摩根大通预计，受影响品种的风险溢价可能在2026年四季度逐步体现，到2027年一季度尤为明显——届时收获集中，天气对产量的影响才会真正清晰。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。