摩根大通：原油供应已非核心矛盾，炼油与俄罗斯成最大变量
Miles Bennett
摩根大通大宗商品主管卡涅娃指出，市场已适应霍尔木兹海峡原油流量波动，真正的不确定性转向全球炼油系统能否及时处理这些原油——中东炼厂损伤、中国政策节奏和俄罗斯产能缺口，构成三大悬而未决的变量。
原油供应为什么不再是核心矛盾？
美伊新一轮打击再度压低霍尔木兹海峡过境量，但市场已逐渐适应这种动态波动。
这意味着→ 市场判断原油桶"可以快速消失、也可以快速回归"，供应端的冲击已被定价消化。
用大白话说＝ 原油能不能运出来，已经不是最让人睡不着的问题；能不能炼成汽油柴油，才是。
中东炼厂到底坏了多少？
摩根大通追踪到中东地区超过30次针对炼厂及石油加工设施的袭击，但实际物理损伤程度至今难以评估。
该行基准情景假设年底仅有25万桶/日炼能持续停产，但对这一估算的置信度明确标注为"偏低"。
这反映出 中东合计约1170万桶/日的炼油能力中，可立即重启的比例才是当前最关键的未知数。
中国炼厂什么时候能恢复？
中国炼厂开工率已下滑约300万桶/日，摩根大通认为这主要由政策决定而非经济因素驱动。
恢复开工需要满足一连串前提：霍尔木兹重新开放 → 北京确认流量完全稳定 → 放宽成品油出口配额 → 国有炼厂提升利用率并增加原油进口。
这意味着→ 摩根大通判断这一过程在9月前完成的可能性较低，恢复窗口大概率在秋季之后。
俄罗斯为什么是"最被低估"的炼油风险？
乌克兰无人机持续打击俄罗斯炼厂、储油设施及二次转化装置（把重油再加工成汽油柴油的设备），已使俄罗斯6月炼厂开工率降至380万桶/日，较年初下降约150万桶/日。
这意味着→ 俄罗斯一国贡献了今年全球炼厂开工率下降820万桶/日中的约20%。
2026年针对向莫斯科供油的炼厂的袭击占全部攻击的39%，高于2025年的22%——打击策略已明显向首都供应链倾斜。
俄罗斯国内燃料短缺有多严重？
燃料短缺已从消费端蔓延至运营层面：部分地区即便有本地炼厂，燃料仍被优先调配至莫斯科，导致排队数日、限量销售乃至加油站断供。
部分独立加油站零售价格较正常水平高出50%以上，农业、公共交通、物流及中小企业均已受波及。
用大白话说＝ 俄罗斯不是在"管理炼油系统"，而是在"边际管控燃料短缺"——进口汽油、允许低规格欧3替代欧5、收紧出口管控，全是救急手段。
接下来的关键验证节点是什么？
俄罗斯南部农业区夏粮收割将于8月启动，届时柴油需求将季节性冲高，而炼厂产能缺口能否弥合仍悬而未决。
这意味着→ 全球炼能能否在秋季前实质性修复，将决定成品油裂解价差（成品油价格与原油价格之间的差额）的走势方向。
这反映出 市场的核心定价逻辑已经转变：不是"有没有油"，而是"能不能炼出来"。
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