摩根大通：能源股总持仓收缩，油田服务或成年底相对多头

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摩根大通最新仓位观察显示，能源股价格回暖但总敞口反而收缩，超额收益主要来自空头端。在各子板块中，油田服务情绪已见底，被摩根大通列为面向年底的唯一相对多头选择。

能源股涨了，为什么投资者反而在减仓？

能源股近期价格回暖，但摩根大通仓位数据显示总持仓敞口在收缩——投资者在主动降低风险。

这意味着→ 中期选举、AI、地缘政治等多重不确定性叠加，投资者宁愿牺牲收益也要压低组合波动率。

本季度能源板块的超额收益主要来自空头回补，而非多头加仓。用大白话说＝赚钱的不是看多的人，而是之前做空被迫平仓的人。

炼油股年初至今涨约150%，但整个夏季市场主流操作反而是做空——9月以来已出现五项抑制成品油价格的政策或表态。

然而成品油价格从缓涨转为急涨，过去20天资金流从负两个标准差的卖出急转为正1.3个标准差的买入，空头回补极为猛烈。

截至上周五，炼油股净敞口重回年内高位，过去一年和五年衡量均处第95百分位。这意味着→ 仓位已经非常拥挤，进一步追涨的空间有限。

个股层面：偏好多头为MPC、PSX、DK；拥挤空头为PBF、VLO；DINO财报后市场态度转中性。

勘探与生产股本季度涨约15%，仓位在5月下旬明显上升后一直维持高位，2027年油价期货曲线接近每桶77美元。

但偏高仓位不完全代表当前情绪——近日部分投资者已开始讨论做空偏石油敞口的勘探与生产股。这反映出市场对需求受损的担忧正在升温。

摩根大通观察到的需求已比一年前低逾400万桶/日，并预计今年剩余时间油价平均低于每桶90美元。

个股层面：DVN为最拥挤多头；EOG、FANG为较一致空头；OXY偏多但分歧增加；MGY在完成Wildfire收购后成为对冲基金较一致的多头选择。

天然气板块情绪极度负面，EXE和EQT两只股票的绝对仓位可能均为净空头。

摩根大通预计2026年10月底天然气库存3.92万亿立方英尺，比五年均值高4%；2027年市场供应过剩10亿立方英尺/日。

用大白话说＝供给远超需求，库存不断堆积，价格几乎没有上涨基础。摩根大通认为，除天气因素外几乎没有理由逆势做多。

油田服务是能源板块中唯一热情未回到一季度水平的子板块——上半年跑赢XLE约15%，三季度反而落后XLE约13%，净敞口接近过去14个月最低。

原因之一是电力主题冲击：SLB以43亿美元收购Kelvion后，三大油服公司均已进入AI供电领域，油服股与布伦特原油的相关性从60%降至30%以下。这意味着→ 油服股的驱动力已经从油价部分转向AI电力叙事，7月以来动量交易回撤对它冲击格外大。

摩根大通判断：情绪和仓位已见底，市场对2027年预期降得过低。若大宗商品价格急涨回落，油服此前的落后表现有望逆转——若只能选一个年底相对多头，摩根大通选油田服务。

个股层面：BKR受欢迎度居首；SLB偏空头；HAL偏多头。表后供电相关股票受欢迎程度排序：KGS > SEI > PUMP > LBRT > AESI。

9月8日摩根大通转向更谨慎的大宗商品观点。到9月中旬仓位已升至偏高水平，恰逢美联储态度趋鹰，美元快速上涨。

自该观点发布以来：美元涨近2%，接近6月以来最大两周涨幅；同期XLE跌3%、XME跌近4%。

这意味着→ 仓位调整可能仍处于早期阶段。炼油股仓位终于升至偏高，勘探与生产股仓位仍居高位——如果商品价格继续回落，减仓压力还会持续。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。