摩根大通：6月非农是实体经济"现实检验"
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这份非农报告到底差在哪？
6月新增就业5.7万，预期11.4万，5月修正值12.9万——实际数字只有预期的一半。
失业率小幅降至4.2%，但劳动参与率同步滑落至61.5%。这意味着→ 失业率下降不是因为更多人找到了工作，而是更多人直接退出了劳动市场。
平均时薪环比持平0.3%，实际工资已连续三个月下滑；亚特兰大联储预测二季度GDP增速仅略高于1%。
华尔街的狂欢和实体经济的冷清，为什么同时存在？
凯利指出，AI与科技板块的热情和其他领域的普遍低迷形成"巨大分化"。
用大白话说＝ 股市上涨靠的是少数科技巨头在撑场面，但大多数行业的真实状况是招人变少、增长放缓。
他警告：如果科技板块的动能无法持续，"我们可能会发现自己陷入更严重的问题"。
消费者和政府的钱袋子还撑得住吗？
凯利称中低收入消费者"真的不太好，正在挣扎"——工资不涨、物价未退，消费能力被两头挤压。
联邦财政赤字预计今年将超过2万亿美元，上月还支付了约500亿美元关税退款。
这意味着→ 政府想通过花钱来刺激经济，空间已经很小了。
美联储接下来会怎么做？
凯利估计FOMC（美联储公开市场委员会，负责决定利率的核心机构）内部，支持维持利率不变与支持加息的投票比约为八比四——加息基本出局。
他的判断依据："这不是一个制造通胀的经济体"——工资不涨，就不会出现工资推高物价、物价再推高工资的螺旋。
用大白话说＝ 经济太弱，没有加息的理由；但也没弱到需要马上降息。
通胀什么时候能真正降下来？
凯利预计CPI将从5月峰值4.2%逐步回落，至12月降至约3%，明年5月可能进一步降至2%以下。
关键驱动因素是住房：空置率上升 + 租金增速放缓。租金约占CPI计算权重的三分之一，这一项松动，整体通胀就跟着下来。
这反映出 通胀的"最后一公里"不靠货币政策硬压，而是靠租房市场自己降温。
美国的通胀像特氟龙一样——粘不住，因为如果工资不反应，就不会出现工资-价格螺旋。
大卫·凯利
摩根大通资产管理首席全球策略师
(CNBC采访)
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