摩根大通：第232条关税是铜市下半年核心交易主线
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摩根大通指出，全球铜市明明过剩超50万吨，LME铜价却同比涨逾40%至约13,600美元/吨——矛盾的根源是美国关税政策正在重塑全球铜的地理分布，传统供需定价暂时失灵。
铜明明过剩，价格为什么还在涨？
摩根大通数据：2025年全球精炼铜过剩超50万吨，2026年仍可能过剩约36万吨——按常理，供过于求应该压低价格。
但LME铜价已站上约13,600美元/吨，同比涨幅超40%。
这意味着→ 传统的"算总账看多空"已暂时失灵，真正推动价格的是铜被搬到了哪里、以及美国关税往哪走。
用大白话说＝ 全球铜不是不够，而是被美国大量"搬"走了，剩下的人只能加价抢。
美国18个月囤了多少铜？
COMEX与LME之间的价差持续吸引铜流入美国。摩根大通估算，美国月度精炼铜进口从2024年的约7.5万吨翻倍至约14万吨。
美国实际铜需求只占全球约6%，但过去一年半的进口行为更像是一个占比约9%的进口国。
摩根大通测算，2025年超额进口约87万吨，2026年前5个月再累积约40万吨，18个月合计约120万吨隐性库存。
这意味着→ 这批铜一旦配合关税保护和战略储备政策，就可能从普通商业库存变成"国家级库存"，彻底改变全球铜的地理分布。
中国为什么被迫出更高的价？
摩根大通假设2026年中国精炼铜需求约1,590万吨、供应约1,330万吨，净进口缺口约260万吨——只要中国还需要进口，就必须加价跟美国争。
实际走势验证了这一点：铜价冲到14,000美元/吨时中国采购降温；回调到约12,500美元/吨时套利窗口打开，进口迅速放量。
这意味着→ 中国买盘的"心理底价"相比过去已抬高2,000至3,000美元/吨，近期甚至靠近13,500美元/吨。
用大白话说＝ 以前中国是铜市最大的定价者，出价低别人就得跟着低；现在美国也在大量抢货，中国不加价就拿不到货。
两种关税情景，铜价走向截然不同？
摩根大通把第232条关税（美国针对特定商品的贸易保护条款）的执行方式列为下半年最关键变量。
最看涨情景：递增式关税——关税逐步加码，抢进口窗口持续开放，美国以外市场被进一步抽紧，铜价继续上行。
最看跌情景：一次性关税——关税一步到位直接关闭套利窗口，美国超额库存失去继续累积的动力，LME价格支撑消退。
这反映出铜的定价逻辑正在发生质变：它越来越像一个政策资产或战略储备资产，而非单纯的工业周期品。
铜市旧格局是不是已经终结？
摩根大通总结：过去铜市的规则是"中国决定边际价格"——中国买多少、出什么价，全球跟着走。
新格局变成了"美国库存政策与中国进口需求共同拉扯"——两个超大经济体同时争夺有限的海外铜资源。
这意味着→ 第232条关税的最终落地形态，将是验证这一新定价框架能否持续的关键节点。
用大白话说＝ 以前看铜价主要看中国工厂开不开工；现在还得看白宫签不签关税令。
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