摩根大通：2026年下半年股市回报将趋于平淡
N.R. Finch
摩根大通策略团队警告，标普500下半年回报将明显逊于上半年的约9%涨幅，债市结构、通胀黏性、散户高仓位和AI裁员四重风险正同时收紧市场的容错空间。
上半年涨了这么多，下半年还能涨吗？
标普500年内累计上涨约9%，较4月低点反弹逾18%，伊朗和平谈判预期是近期主要推手。
摩根大通高级分析师扎欣·奥夫明确表示："市场仍有上行空间，但年末回报不太可能复制上半年。"
这意味着→ 摩根大通并非看空，而是认为容易赚的部分已经过去，下半年每一步都更难走。
谁在买美国国债？为什么这件事跟股市有关？
国际清算银行（BIS，各国央行的"央行"）6月报告指出：传统政府债券买家正逐步退出，对冲基金、外国投资者和散户正在补位。
用大白话说＝ 以前国债由"稳定的大买家"托底，现在换成了更容易进出的资金，债市一有风吹草动就可能剧烈波动。
摩根大通据此认为，波动率中枢已结构性上移——即便是常规的宏观消息，也可能引发比过去更大幅度的价格震荡。
通胀降不下来，对股市意味着什么？
6月美国CPI同比折年率仍高达3.5%，远超美联储2%目标；关税压力与伊朗冲突推高的能源价格是主因。
10年期美国国债收益率升至约4.56%，突破4.5%关键关口。
这意味着→ 股票风险溢价（股票回报率减去债券收益率）已降至金融危机后最低水平。用大白话说＝ 债券的"无风险"回报越来越高，股票要证明自己"值得冒险"就越来越难，估值容错空间极小。
散户仓位创纪录，为什么反而是风险？
股票资产目前约占美国家庭总财富的三分之一，为历史最高水平；2025–2026年散户交易活跃度均接近历史峰值。
这反映出一个双刃逻辑：股市涨→消费扩张→经济好；但一旦大跌→财富蒸发→消费收缩→经济受冲击，反馈力度远超过去。
用大白话说＝ 全民重仓之后，市场跌起来对实体经济的伤害比以往任何时候都大，这就是摩根大通所说的"下行反馈循环"。
AI裁员潮会不会成为压倒市场的最后一根稻草？
据咨询机构Challenger, Gray & Christmas统计，AI已连续四个月成为美国企业裁员首要原因，今年相关裁员公告超过10万人次。
YouGov民调显示，约63%的美国人预计AI将持续减少就业岗位；年轻大学毕业生受冲击尤为集中。
这意味着→ 如果市场叙事从"AI提升生产率"翻转为"AI导致失业"，消费信心和股市情绪将同时承压——这是摩根大通下半年风险清单上最难量化、却可能最具破坏力的一项。
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