摩根大通：Strategy比特币销售政策引入双向风险
Miles Bennett
摩根大通警告，Strategy正式允许卖出比特币支付股息的政策，为加密市场引入了可避免的双向风险——持有BTC总供应量4%的最大企业买方，现在也可能变成卖方。
到底发生了什么？
Strategy本周正式确认：可以卖出比特币来支付优先股股息和利息。
同时授权回购优先股及普通股，并设定最低现金储备目标——至少覆盖12个月的优先股股息与利息支出。
公司目前手头有25.5亿美元现金，按当前债务义务计算可撑约17个月。
17个月的现金够不够？
摩根大通分析师帕尼吉尔佐格鲁团队认为：不够。
报告指出，投资者真正放心需要24至36个月的覆盖期。这意味着→ 即便现在看起来"弹药充足"，市场仍然会担心Strategy在极端行情下被迫抛售。
用大白话说＝ 手里的钱只够撑一年半，但市场想看到的是两到三年的安全垫——差距就是恐慌的来源。
要补足这个缺口，可能需要增发普通股换取美元储备，但这又会导致股价以低于净资产价值的折价交易。
Strategy的体量为什么让整个市场紧张？
Strategy持有847,363枚BTC，约占比特币总供应量的4%，是全球最大的企业持有方之一。
摩根大通估算，该公司年初至今已买入约137亿美元比特币，占全行业数字资产净流入总量的约70%。
这反映出一个结构性问题：一个占全市场净流入七成的买家，一旦转向卖出，供给冲击不可忽视。
已经有实际卖出了吗？
有。Strategy在6月1日的监管文件中披露，曾于5月26日至31日卖出32枚BTC以支付股息。
消息公布后比特币承压下跌，与美联储利率预期重新定价的压力叠加，进一步拖累了比特币和黄金价格。
用大白话说＝ 32枚BTC金额不大，但信号效应很大——市场第一次看到这家"只买不卖"的公司真的在卖。
机构资金面在同步走弱吗？
美国现货比特币ETF在6月份录得40亿美元创纪录净流出，连续13个交易日出现赎回。
年初至今的累计净流入已被推入负值区间。这意味着→ 自2024年获批以来最大的机构买入渠道，正在反向释放筹码。
摩根大通认为当前的看跌情绪或许从反向角度构成潜在支撑，但下半年能否反转取决于两个条件：Strategy进一步扩充现金储备，以及美国国会通过加密货币市场结构立法。
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