摩根大通：特斯拉EPS拐点推至2028年，维持中性评级
nashnova research
摩根大通维持特斯拉中性评级及415美元目标价，认为三季度交付虽超预期，但盈利拐点要等到2028年——在那之前，大规模支出将把自由现金流推成负数。
三季度交付超预期，为什么摩根大通还不乐观？
特斯拉三季度交付48.65万辆，高出市场共识约5%，其中Model 3/Y交付47.82万辆，是超预期的主要来源。
但储能业务拖了后腿：三季度部署约13.7 GWh，低于摩根大通预期的15.0 GWh，也低于彭博共识的15.3 GWh。
这意味着→ 交付量好看，但摩根大通关注的不是"卖了多少车"，而是"每卖一辆赚多少钱"——答案让人高兴不起来。
钱花到哪去了？为什么盈利反而越来越薄？
摩根大通预计2026、2027年调整后EPS（每股收益）分别仅1.43美元和1.45美元，远低于彭博共识的1.65美元和2.22美元。
汽车毛利率（卖车本身能赚多少比例的钱）持续低迷：2026—2027年均为18%，EBIT利润率（扣掉运营费用后的利润率）2027年仅1.1%。
支出端才是核心矛盾：研发费用从2025年的64亿美元跃升至2026年的96亿美元，2028年预计达134亿美元——钱砸向了Robotaxi、Optimus人形机器人和FSD自动驾驶。
用大白话说＝ 特斯拉正在把卖车赚的钱、加上借来的钱，全部投进"下一代业务"，短期利润几乎被吃光。
自由现金流转负意味着什么？
摩根大通预计特斯拉自由现金流（公司真正可自由支配的现金）将从2025年的正72亿美元骤降至2026年的负100亿美元。
2027、2028年分别为负119亿和负95亿美元，公司预计在2026—2028年间累计净增发约300亿美元债务。
这意味着→ 资产负债表将从净现金转为净负债，特斯拉未来三年要靠借钱过日子。按当前股价354美元计算，2026年市盈率高达约248倍——市场定价的不是眼前的利润，而是对未来的信仰。
2028年的拐点靠什么撑起来？
摩根大通预计调整后EPS将从2027年的1.45美元跳升至2028年的2.15美元（增长48%），此后加速至2030年的6.00美元。
驱动力不是传统卖车，而是服务收入（涵盖FSD订阅、充电网络等）：从2026年的183亿美元增至2030年的836亿美元。
用大白话说＝ 摩根大通押注的逻辑是——特斯拉未来不靠卖车赚钱，靠的是"卖软件订阅+卖充电服务+卖AI能力"，这条路一旦走通，利润率远高于造车。
3.9万亿美元的远景，离现实有多远？
摩根大通用分部估值法（把每块业务分开算值多少钱）描绘了2035年远景：Robotaxi约1.58万亿美元、Optimus约7050亿美元、FSD及AI授权等合计超1万亿美元，整体隐含企业价值约3.9万亿美元。
但摩根大通同时指出，这些新市场不太可能在2029年之前出现实质性拐点。
这反映出 摩根大通的态度：远景很大，但兑现周期很长。在2028年盈利拐点到来之前，股价更多取决于Robotaxi和Optimus的阶段性进展——而同期AI相关大型IPO可能引发资金分流，是投资者需要盯住的关键变量。
还有什么风险是数字里看不到的？
摩根大通提示，CEO马斯克参与政治活动可能对特斯拉品牌造成损害——这是一个无法量化但持续存在的风险。
Robotaxi和Optimus在执行层面和监管层面都存在不确定性：技术能否按期落地、各地监管能否放行，都还没有答案。
这意味着→ 中性评级的本质是"看得到故事，但还不敢下注"——远景估值再高，兑现路径上的变数也同样大。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。