KeyBanc首次覆盖SpaceX：基准估值不足当前一半，解禁压力持续至年底
Miles Bennett
KeyBanc以折现现金流测算SpaceX基准企业价值约1.02万亿美元，不足当前2.2万亿美元估值的一半，给出「行业同权重」评级；与此同时，密集解禁安排将在下半年持续释放卖压。
KeyBanc给了什么评级，为什么不设目标价？
KeyBanc首次覆盖SpaceX，评级「行业同权重」（Sector Weight，意思是预期回报与板块整体持平），未设具体目标价。
基准情景下，以Starlink及其他连接业务的折现现金流（DCF）测算，得出企业价值约1.02万亿美元。
这意味着→ 按KeyBanc自己的模型，当前2.2万亿美元的市场定价已经把相当乐观的长期增长预期提前「买单」了——如果未来兑现不及预期，回调空间不小。
上市以来股价表现如何？
SpaceX于6月12日IPO，发行价135美元，开盘价150美元。
截至报道时股价约157–161美元，较峰值已回落超过20%至28%。
KeyBanc在报告中写道：「SPCX拥有显著的颠覆性增长路径，但我们认为这已反映在当前估值中，风险回报看起来较为均衡。」
Starship为什么是最大的估值分歧点？
Starship（SpaceX正在研发的巨型可复用火箭，目标用途覆盖卫星部署、深空探索甚至火星殖民）是马斯克对SpaceX长期价值叙事的核心。
但KeyBanc指出，该项目尚未成熟，已多次遭遇挫折并推迟时间表数年。
用大白话说＝ 市场给SpaceX的高估值，很大一部分押注的是Starship成功后打开的想象空间；KeyBanc的意思是——这个「成功」的时间线可能比市场预期的要长。
流通盘为什么这么小？
SpaceX上市时仅约5%的股份流通，是大市值股票中流通比例最低的之一。
这反映出 公司有意控制上市初期的供给，用稀缺性支撑股价。
但KeyBanc将这一结构标注为「近期流动性不确定性」——流通盘太小意味着价格波动更剧烈，一旦解禁股涌入，冲击可能被放大。
解禁时间表长什么样？
据22V Research整理：8月10日前后释放约20%（若股价高于175美元则额外释放10%）；8月21日、9月10日、9月25日、10月10日、10月25日各释放约7%。
11月初（三季报前后）释放约28%，是单次最大批次；12月9日前后，大多数内部人士剩余股份全部解禁。
这意味着→ 从8月到12月，几乎每隔两到三周就有一波新增卖压，供给冲击不是一次性的，而是持续半年。
期权市场怎么看这波解禁？
22V Research分析师Jeff Jacobson表示，他正关注9月18日到期的期权策略，考虑以每股25美元出售200美元行权价的看涨期权。
用大白话说＝ 他认为SpaceX短期内涨到200美元的概率不高，所以建议持有者卖出看涨期权「收租」，用期权金对冲解禁带来的下行风险。
贯穿下半年的核心问题：SpaceX的估值能否在Starship进度兑现之前扛住密集的解禁卖压？
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