美债期货大型资管去杠杆，超长债持仓两周缩减约380亿美元
nashnova research
谁在卖、卖了多少？
截至10月6日的两周内，大型资管机构将超长期国债期货的多头头寸削减了约每基点2700万美元的风险敞口，折合约380亿美元现券规模。
这意味着→ 这不是小幅调仓，而是一轮集中、快速的去杠杆，规模足以影响长端美债定价。
与此同时，超长期国债期货的未平仓合约（市场上尚未结算的合约总量）已连续七个交易日下降，累计再减约每基点2000万美元敞口。
他们为什么要跑？
宏观层面有三重压力同时存在：美以对伊战争引发的通胀担忧、全球政府财政状况恶化、以及AI热潮持续刺激经济增长。
这三件事指向同一个方向：长期利率可能还要更高——而美联储仍在努力压制需求，尚未转向宽松。
30年期美债收益率在同期升至5.68%，创24年来峰值，期货价格大幅下跌。用大白话说＝ 持有长债的人正在承受巨额账面亏损，越亏越想跑。
"换券风险"是怎么把主动减仓变成被动踩踏的？
关键技术机制叫"最廉价可交割券"（CTD）——期货合约到期时，卖方可以从一篮子债券中选最便宜的那只来交割。
当市场波动导致CTD从一只券迁移到另一只更长期限的券时，持仓机构的投资组合久期（对利率变动的敏感度）会被动拉长，触发所谓"换券风险"。
用大白话说＝ 你本来买的是一个"中等期限"的赌注，结果规则变了，它自动变成了一个"超长期限"的赌注——风险突然变大，你被迫卖出。这反映出这轮抛售不全是"想卖"，有一部分是"不得不卖"。
接下来看什么？
核心问题只有一个：去杠杆能否在收益率企稳后自然终止？
如果CTD机制继续向更长期限迁移，"换券风险"将持续制造新一轮被动抛售——这意味着→ 即使宏观情绪不再恶化，技术性因素本身就能让长端美债继续跌。
上述数据来自CFTC（美国商品期货交易委员会）周五公布的例行持仓报告，是观察长端美债走势的关键窗口。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。