LME六大金属2026上半年：战争与和谈交替主导走势
Taylor Wilson
伊朗战争令LME六大金属上半年经历亢奋、低迷到韧性的完整轮回，铝受供应冲击最深但溢价已消退，锡锌意外领涨，铜在矛盾信号中横盘——下半年走势取决于霍尔木兹海峡、多哈和谈与美国铜关税三大变量。
铝：战争冲击最猛，为什么溢价又全部消退了？
导弹摧毁海湾两座冶炼厂，其余冶炼厂物流受阻，2月至5月间区域年化产量锐减约200万吨。
这意味着→ 铝是六大金属中对海湾局势"物理敞口"最大的品种——产能直接被炸掉，不是间接传导。
供应冲击将LME三月铝价推至每吨3787.50美元（四年高位，6月初），但随后市场开始定价局势正常化，战争溢价几乎全部回吐。
用大白话说＝ 价格先被恐慌推上去，又被"快打完了"的预期拉回来；但库存只剩40多万吨（大部分还是俄罗斯金属），底部支撑仍在。
铜：利多利空同时存在，为什么谁也赢不了？
宏观端，战争冲击全球增长预期，偏空；微观端，霍尔木兹封锁造成硫酸短缺，压制使用浸出技术（一种用酸液从矿石中提取铜的工艺）的铜生产商。
铜精矿加工费已跌至冶炼商必须靠副产品收入才能维持运营的水平——这反映出上游矿端和中游冶炼端的利润分配已严重失衡。
美国铜关税悬而未决，CME与LME之间的套利窗口持续开启，全球金属不断流入美国。
结果：LME三月铜价5月中旬起在每吨13,000–14,000美元区间横盘，多头仍看好长期供应缺口，但短期找不到方向。
锌：跟战争几乎无关，为什么反而涨了14%？
锌对海湾局势几乎没有直接敞口，却在上半年累涨14%，LME三月锌价6月初触及每吨3658美元（近四年高位）。
这意味着→ 驱动锌价的不是地缘溢价，而是供应端逻辑的彻底逆转：市场年初预期大幅过剩，国际铅锌研究组最新评估却修正为小幅短缺。
短缺集中在中国以外地区——海外冶炼产量持续低于预期；中国自身则在稳步提产，有望不久后实现自给自足。
用大白话说＝ 全球锌的"帐"算错了，海外产量跟不上，价格就被推上去了。
镍：印尼配额一松一紧，价格坐了过山车？
印尼政府大幅削减采矿配额，叠加海湾硫磺短缺对酸浸工艺（一种用酸液处理镍矿的生产方法）的压力，LME三月镍价5月冲至每吨20,000美元（两年高位）。
随后市场传出印尼将放松配额，镍价急跌至接近每吨16,000美元。
这反映出镍市场的定价权高度集中在印尼政策上——配额一句话的松紧，就能制造4,000美元的波幅。
与此同时，过剩金属持续积累：上海期货交易所镍库存突破10万吨，为2016年以来首次。
锡与锌领涨，六大金属上半年分化有多大？
截至6月底，锡与锌涨幅居前，锌累涨14%；铝经历剧烈冲击后溢价回吐，铜横盘，镍先涨后跌。
这意味着→ 同一场战争，对不同金属的传导路径完全不同：铝靠物理冲击，锌靠供需误判，镍靠政策博弈，铜则被多空力量锁死。
LMEX指数最终收于区间中段——用大白话说＝ 整体看，上半年的恐慌没留下永久伤疤，但也没回到起点。
下半年看什么？三大变量怎么影响走势？
霍尔木兹海峡能否恢复畅通：直接决定铝的供应恢复节奏和铜的硫酸供给。
多哈和谈能否取得实质进展：若停火落地，战争溢价将进一步回吐；若谈崩，铝和镍可能再度被推高。
特朗普铜关税最终形式：一旦落地，CME-LME套利窗口关闭，全球铜的流向将重新洗牌。
这意味着→ 下半年金属市场仍是"政治定价"——战场、谈判桌和白宫的决定，比任何供需模型都管用。
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