AI低评级借款人融资受阻，美国高收益市场需求集中高质量资产

nashnova research

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美国AI相关杠杆融资今年已飙升至880亿美元，但低评级借款人正被投资者挡在门外——债务的不对称结构让风险全部压在债权人一侧。

880亿美元涌入，钱都去了哪？

据高盛数据，2026年低评级AI企业杠杆融资发行规模已达880亿美元，去年前11个月仅200亿美元。

这意味着→ 发行量翻了四倍多，但市场风险偏好并没有跟着放开——钱多了，胆子没大。

买家明显偏好双B评级（略低于投资级）、有长期合同、有实物资产的借款人，数据中心是最大的承接方。

据法国巴黎银行数据，AI基础设施在高收益市场的供给今年已达400亿美元，去年全年仅120亿美元。

即便是评级相对较高的BB+级发行人，利率也已经很高——软银本月发行的债券，三年半期8.625%、五年半期9.25%、七年半期9.75%。

这意味着→ 这些利率通常对应评级更低的借款人，软银却要付这个价。

对于评级更低的AI企业，借贷成本可能高达14%至15%。

用大白话说＝评级越低，借钱越贵；最差的一档，每借100块钱每年要还将近15块利息。

Catalyst Funds的拉里·霍尔曾塔勒指出核心矛盾："如果一切顺利，你只是按面值收回本金；如果出了问题，损失由债权人承担。"

用大白话说＝赢了最多拿回本钱加利息，输了可能血本无归——赚的有限、亏的无底，这就是"不对称结构"。

PIMCO策略师洛特菲·卡鲁伊在研报中也写道：回报主要来自票息和本金，而风险涵盖高杠杆、项目延期和技术快速迭代。

这反映出债务投资者对AI项目的根本顾虑：烧钱阶段看不到现金流，风险却已全部上了资产负债表。

CLO（抵押贷款凭证，一种把一篮子贷款打包后再卖给投资者的工具）是杠杆贷款市场最大的结构性买家，它的态度直接决定市场流动性。

许多AI借款人在产生稳定现金流之前需要大量前期投入——杠杆率在升、现金在流出、评级随时可能下调。

固定收益高级产品经理伊丽莎白·坦普尔顿表示："CLO管理人在某些标的上正变得越来越谨慎，投资前会仔细核查每一个细节。"

这意味着→ 最大的买家不愿轻易接盘，低评级AI贷款的流动性正在收窄。

核心验证节点只有一个：AI资本支出能否最终转化为足以覆盖债务成本的稳定现金流。

目前的局面是——高评级、有合同、有资产的借款人融资顺畅；低评级、纯烧钱的企业被市场挡在门外。

这反映出高收益市场正在用价格和准入门槛给AI融资做风险分层：不是不借，而是只借给看得清现金流的人。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。