美团Q1亏损大幅收窄超预期，大摩瑞银重申看多
Claire Weston
美团一季度经调整净亏损49.68亿元，比市场预期少亏26%，外卖单位经济效益4-5月已转正；摩根士丹利与瑞银双双重申看多，目标价分别120港元和128港元。
亏损收窄的幅度有多大？
一季度营收910亿元，同比增长5.6%；经调整净亏损49.68亿元，市场原本预期亏67.19亿元——实际少亏约26%。
经营亏损65亿元，较上季度的161亿元环比收窄96亿元。这意味着→ 一个季度砍掉了近六成经营亏损，降温速度超出预期。
核心本地商业（CLC，包含外卖、到店、酒旅等主营板块）运营亏损20.30亿元，大幅优于大摩预估的42.68亿元和市场一致预期的43.76亿元，超出幅度达33%。
跟去年比，差距还有多大？
2025年Q1美团录得106亿元经营利润，今年同期则亏损65亿元——两者之间是逾170亿元的利润落差。
核心本地商业收入同比仅增长0.1%至641亿元，几乎陷入停滞。这意味着→ 亏损收窄主要靠"少烧钱"，而不是"多赚钱"，收入端的增长引擎尚未重启。
外卖价格战到底降温了没有？
一季度外卖订单量同比增约8%，收入同比下降7%，但较四季度的-10%有所改善，主要因补贴收窄。
管理层透露，外卖单位经济效益（UE，即每送一单赚不赚钱）在4月和5月已实现盈利，6月走势取决于618促销力度。
美团在客单价30元以上订单中的市场份额维持在70%，综合GTV份额估计约60%。用大白话说＝ 高价值订单的基本盘没丢，补贴战主要打的是低价区间。
瑞银指出，自3月以来客单价（AOV）出现更明显的回升，归因于用户粘性更强且对补贴敏感度降低。大摩则认为，美团相对阿里外卖的单位经济优势已扩大至每单约3元（上季度为2元），竞争格局基本趋于稳定。
大摩和瑞银分别怎么看？
大摩维持"超配"评级，目标价120港元（对应2027年预期市盈率18倍），将2026年CLC运营利润预测上调12%。
大摩预计二季度CLC运营利润将转正至约30亿元（含会员投资），即时配送整体亏损将进一步收窄至约4.37亿元，其中外卖盈利约3.13亿元，闪购亏损约7.50亿元。
瑞银维持"买入"评级，目标价128港元（基于SOTP分部估值法），将2027-2028年每股盈利预测上调15%-19%。
瑞银预计二季度CLC收入增速将加速至约5%，运营利润将从一季度亏损20.30亿元转正至约32亿元。这意味着→ 两家大行都认为二季度是利润转正的拐点。
零售和海外业务进展如何？
小象超市已覆盖55座城市，前置仓超过2000个，约60%实现盈利；商品销售收入同比增长40.7%至180亿元。
新业务收入同比增长21.3%至270亿元，经营亏损由46亿元收窄至21亿元。
海外品牌Keeta方面，香港业务已实现持续盈利，沙特阿拉伯UE改善明显提速，预计2026年某个时间点实现盈亏平衡，2027财年完全盈利。
CEO怎么说下半年？
王兴在业绩会上表示："仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的。"
他对下半年持谨慎态度，预计订单量同比增速可能放缓，甚至不排除出现同比下降的情况。这反映出管理层已在为补贴退坡后的增速回落做预期管理。
一季度研发支出达70亿元，同比增长22%。当前阶段AI对收入和利润的直接贡献仍然有限。
仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的。
王兴
美团CEO
(2026年Q1业绩电话会)
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