Meritz证券：三星/SK海力士被严重低估，市场误判供需
N.R. Finch
韩国美利资证券分析师金善宇直指市场对三星电子与SK海力士的悲观判断存在重大误判，SK海力士2027年预期市盈率仅约3.5倍、三星约3.9倍，均处历史极低区间——他认为恐慌本身正在制造买入机会。
市场到底在怕什么？
半导体板块近期持续承压，核心恐惧是2027年内存市场供过于求。
金善宇认为投资者把片段信息当成了全貌，"市场因误解引发的蝴蝶效应正在扰动半导体板块股价"。
这意味着→ 当前股价反映的不是基本面恶化，而是一场由误读驱动的情绪踩踏。
供需缺口真有市场说的那么松吗？
据金善宇测算，2026年下半年DRAM需求满足率仅75%–80%，供应缺口已在加剧。
他预测2027年满足率将进一步下滑至60%区间；即便剔除库存备货、只算终端真实需求，也仅约70%。
用大白话说＝ 市场在喊"供过于求"，但按这份测算，实际情况是越来越不够用。
这一判断并非孤证：英特尔CEO此前表示内存供给及定价至少到2028年前不会缓解；美光近期签署的16份长期协议中纳入了"照付不议"（take-or-pay，买方无论是否提货都必须付款）量保条款，说明大客户自己也在抢货锁量。
SK海力士签长约是在"割肉换量"吗？
市场近期流传SK海力士与大型科技公司签长期供应协议时大幅降价换合同，金善宇明确反驳。
他认为这不是价格妥协，而是为抢占生成式AI及AI数据中心市场的前期卡位部署。
报告写道：SK海力士正通过合资或合作伙伴关系新增需求方，"该领域的稳定市占率独占存在可能"。
这意味着→ 金善宇的结论是，SK海力士做的是一笔投资，不是一次牺牲。
估值低到什么程度？
SK海力士2027年预期市盈率仅约3.5倍，三星电子约3.9倍，均处历史极低区间。
金善宇在报告中写道："恐慌的程度与预期回报成正比，这一教训在当下尤需被重视。"
用大白话说＝ 按他的逻辑，市场越恐慌、估值越便宜，反而说明潜在回报空间越大。
还有哪些催化剂可能落地？
三星电子：三年期股东回报计划今年收官，回购注销、现金分红及员工激励股票回购将共同构成股价催化剂。
SK海力士：金善宇预计公司将积极研究特别分红等额外回报措施。
SK海力士和SK集团已宣布下半年正式推进AI数据中心业务，与美国大型科技公司及前沿模型企业的合作关系预计即将浮出水面，形式涵盖合资设立、股权投资及使用承诺。
这个反向判断靠什么来验证？
供应缺口能否按金善宇的预测持续加深，是第一个验证节点。
股东回报与AI数据中心合作能否如期落地，是第二个。
这反映出 这份报告的核心赌注：市场定价的是恐慌情绪，而非基本面——如果基本面兑现，当前估值就是一个显著的错误定价窗口。
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