Meta三年AI资本开支5340亿美元，现金流2027年触底
Taylor Wilson
高盛预计Meta未来三年将砸下5344亿美元建设AI基础设施，自由现金流2027年降至295亿美元触底；利润表看似稳健，但股东真正能拿到的钱极薄，这种错位将放大股价波动。
广告收入凭什么还能涨近三成？
高盛预计Meta 2026年Q2收入602亿美元，同比增长26.8%，全年增速27.0%。
核心驱动力来自价格：美国广告千次展示成本环比涨26%、同比涨8%，广告主愿意为更高转化率付溢价。
这意味着→ Meta的增长不靠用户数堆量，而是靠"同一个用户身上赚更多钱"——用户时长、广告密度、单价三根杠杆同时拉。
Instagram短视频的钱，到底赚到了没有？
Instagram短视频广告价格同比涨59%，远超信息流的2%和限时动态的11%——这是本轮最大的结构性变化。
短视频占Instagram使用时长约52%，广告展示占比已接近53%，流量和变现密度基本对齐。
用大白话说＝ 早期短视频"抢走高价信息流的流量却卖不出同等价钱"的拖累，正在反转为新增收入来源。
美国用户日均使用58分钟，全球约75分钟，较2021年Q2分别从37分钟和52分钟大幅提升。
五千多亿花在哪，现金流为什么先扛不住？
Meta计划2026—2028年累计资本开支约5344亿美元，资本强度（资本开支占收入比）从54.9%升至60.2%。
这些钱先进资产负债表，再按设备寿命逐年折旧。这意味着→ 现金流压力先到，利润率压力后到——两者不同步。
折旧摊销预计从2026年的360亿美元升至2028年的827亿美元，接近翻倍；GAAP营业利润仍在增长，但利润率逐步下行。
2027年自由现金流到底薄到什么程度？
高盛预计2027年自由现金流降至295亿美元，扣除股权激励后仅剩46亿美元。
同期收入仍增长20.1%，GAAP营业利润达1068亿美元——利润表看着很好。
用大白话说＝ 利润表说"公司赚钱了"，现金流表说"但钱都花掉了"——股东能拿到的钱极薄，这种错位会放大股价波动。
Meta开始向外出租算力，说明了什么？
Meta从2026年下半年开始向外部释放部分算力。
高盛倾向于解读为数据中心建成时间与内部模型需求错位，而非Meta已具备长期云服务优势。
这反映出 一个风险信号：若外租规模持续扩大、而内部广告回报未见改善，意味着这些巨额投入的回报逻辑需要重新评估。
815美元目标价需要哪些条件同时成立？
高盛将目标价从830美元下调至815美元，维持买入评级，对应当前基准价约36%上行空间。
估值方法：两套企业价值法各占50%——一套用26倍GAAP营业利润，另一套用45倍远期自由现金流再按12%折现率折现三年。
这意味着→ 市场要容忍短期现金流大幅下降，需要两个条件同时满足：广告收入持续接近20%增长 + 2028年后资本开支增速低于收入增速。任一条件缺失，45倍远期现金流估值都将面临重估压力。
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