美光开盘涨超 11%，瑞银将目标价上调两倍至1625美元

瑞银集团 (UBS) 在5月26日研报中将美光科技（MU）目标价从535美元大幅上调至1625美元，并重申“买入”评级；同时上调美光2027-2029年的每股收益预期（EPS）至155美元、167美元和117美元，前值分别为133美元、122美元和77美元。

该目标价意味着美光股价将较约800美元的盘前价格上涨逾一倍，对应市值将达1.8万亿美元。分析师Timothy Arcuri写道:

“我们认为，随着AI推动整个存储领域发生结构性变化的更多迹象显现，市场将开始给予该股更‘正常’的估值倍数，美光估值将继续上修。”

瑞银指出，长期协议已在存储行业多数领域落地。得益于此，美光2027-2029年每股收益有望持续超过100美元，同期自由现金流累计将超过4000亿美元。估值方法上，瑞银放弃了此前分部加总的做法，转而采用约15倍未来12个月市盈率，并以2029年约117美元的EPS折现至2028年进行估值。

长期协议重塑存储定价机制

报告的核心在于“增强型”长期协议。瑞银称，该协议较传统仅基于采购量的模式，新增更长合作周期、固定采购量承诺以及部分固定价格条款，整体期限约3-5年，常见结构为“2+3”或“3+2”。

在DRAM领域，瑞银预计2027年行业DDR bit出货量中，20%-30%将被此类协议覆盖。其中，SK海力士、美光、三星对应的覆盖比例分别为18%、20%和30%，这部分为固定价格合约量，剩余出货量价格仍随市场浮动。

瑞银指出，长期协议为存储供应商带来两大核心优势：一是收入和利润曲线显著平滑，跨周期ROIC大幅提升；二是对已承诺客户需求的可视度明显增强。其模型显示，引入长期协议后，DDR价格从峰值到谷底的波动幅度较此前减少约一半。

云厂商锁定服务器DDR5供应

需求端主要来自超大规模云厂商。瑞银认为，这些客户目前已通过“增强型”长期协议锁定约60%至70%的行业服务器DDR5出货量，为美光等供应商提供了稳定的采购保障。

在NAND领域，类似固定量定价结构也在逐步出现，预计约20%的出货量将转向此类协议。但报告称，三星、SK海力士以及可能包括美光在内，对以DRAM同等确定性承诺新增NAND洁净室产能的意愿相对较低。

从云厂商视角看，签订此类协议的核心诉求是获得长期供应保障，并部分对冲内存物料成本上涨风险。瑞银认为，这些客户越来越愿意以一定价格溢价，换取多年供应确定性及未来部署经济性的更高可预测性。

上调供需与HBM假设

瑞银将DRAM行业供给短缺预期延长至2028年二季度（此前为2027年四季度），NAND供给短缺延长至2027年四季度（此前为2027年三季度）。

HBM方面，瑞银将美光HBM平均售价同比增幅假设从35%上调至约50%，但维持2026年和2027年HBM bit出货量预测不变，分别为77.8亿Gb和120.5亿Gb。报告预计，美光、SK海力士与三星将在2027年共同重建HBM定价溢价。

进入2026年三季度后，瑞银行业模型开始纳入长期协议影响，预计DDR和NAND合约价环比涨幅分别约8%和9%。在连续三个季度平均涨幅超过50%之后，环比价格涨幅将回归低个位数区间。