美光Q4营收同比增379%，全年创历史纪录

nashnova research

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美光科技第四季度营收542.3亿美元，同比暴增379%，全年1331.9亿美元创公司历史纪录；但分析师围绕内存价格周期是否见顶的分歧正在加剧，这将决定美光的估值能否站稳。

这份成绩单到底有多强？

第四季度营收542.3亿美元，非GAAP每股收益33.42美元，超市场一致预期1.60美元。

全年营收1331.9亿美元，同比增256%——这意味着→ 美光用一年时间把营收规模翻了两倍半，核心引擎是AI基础设施对DRAM和NAND的需求爆发。

单季自由现金流达332亿美元，毛利率87%，经营利润率82.3%。用大白话说＝每赚100块钱，到手的利润超过82块，这是芯片公司极罕见的盈利密度。

数据中心固态硬盘（SSD，用闪存芯片做的高速存储设备）营收在第四季度接近100亿美元，同比增长逾10倍。

这反映出 AI训练和推理对高速存储的需求远超传统服务器周期——不只是GPU在涨，存储同样在爆发。

管理层已与26家战略客户签署长期协议，覆盖2030年前预期营收的35%以上，并获得320亿美元客户财务承诺。这意味着→ 美光正试图用长单锁定未来收入，降低周期波动的冲击。

美光已锁定2027年绝大部分HBM（高带宽内存，AI芯片旁边专用的高速内存）供应，且定价显著高于市场均价。

Quad 7 Capital维持买入评级，认为即便股价再涨50%，以成长对价值的指标衡量仍具吸引力。

Agar Capital给出强力买入，并指出下一轮下行周期的幅度可能不及上一轮。用大白话说＝多头认为，就算周期会回落，这次的底部也比以前高。

第四季度DRAM营收环比增长27%，其中约20个百分点来自价格上涨而非出货量扩张。这意味着→ 增长的成色高度依赖涨价，一旦价格转向，增速会迅速收缩。

伯恩斯坦预测DRAM价格2027年涨幅收窄至43%，2028年将下跌52%——美光、三星、SK海力士及长鑫存储的大规模扩产将在2028年后集中释放新产能。

The Value Portfolio给出强力卖出，理由是美光当前约10%的自由现金流收益率仅与标普500长期回报持平，在所谓"高峰年份"并不具备超额回报。

内存价格周期——还能涨多久？

BULL

长单锁定收入

26家战略客户协议覆盖2030年前35%以上营收，降低周期波动冲击。

HBM定价优势

2027年HBM供应已基本锁定，定价显著高于市场均价。

下行底部更高

Agar Capital认为下一轮下行幅度可能不及上一轮。

BEAR

增长靠涨价

DRAM环比增长27%中，约20个百分点来自价格而非出货量。

2028年产能释放

伯恩斯坦预测DRAM价格2028年将下跌52%，新产能集中上线。

高峰年回报平庸

约10%自由现金流收益率仅与标普500长期回报持平。

用大白话说＝多头赌的是长单和AI需求能熨平周期，空头赌的是涨价不可持续、产能终将过剩——两边的逻辑都成立，分歧的核心是2028年产能释放的节奏。

美光当前获得强力买入的量化评级，在半导体行业70家公司中排名第一，在全部4291只股票中亦排名第一。营收增速、盈利能力均获A+评级。

但远期市盈率仅5.88倍。这意味着→ 市场并不相信当前的盈利水平能持续——给的是"高峰年份折价"。

市场共识预期未来营收增速为114%，较此前167%已明显放缓。这反映出市场正在定价"增速从爆发期向常态回归"的转折。

Justin Purohit维持持有评级，认为14倍远期市盈率下股价已有明显涨幅，建议新投资者等待更好的入场时机。

战略客户协议中的价格保护条款尚未经历实战检验——能否在真实下行周期中发挥作用，是2027至2028年周期转折时最关键的观察节点。

用大白话说＝美光的业绩无可挑剔，但股价已经反映了大量好消息；真正的考验是当内存价格开始回落时，长单能不能兜住利润。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。