小摩交易员警示：无盈利科技股年内涨57%后风险上升
Taylor Wilson
涨了多少？跟大盘差距有多大？
高盛追踪的无盈利科技篮子（一组尚未盈利的科技公司股票合集）5月单月涨27%，跑赢纳斯达克100指数17个百分点，创2020年11月以来最强单月超额表现。
同期标普500年内仅涨11%，无盈利科技篮子年内涨57%——两者差距悬殊。
这意味着→ 市场上最投机的那一部分，涨幅是大盘的5倍多，这种背离历史上往往出现在行情最亢奋、也最危险的阶段。
谁在买？散户还是机构？
Nationwide首席市场策略师Mark Hackett指出，无盈利科技篮子与零售投资者偏好篮子自4月初以来几乎同步上行。
用大白话说＝ 不是散户单方面炒作——机构也在参与，双方都在追求"市场上涨时获取最大杠杆敞口"。
篮子里包括卫星导航公司NextNav、小型AI企业BigBear.ai、无人机制造商Unusual Machines——后者5月涨幅超过一倍。
为什么摩根大通现在发出警告？
摩根大通市场情报主管Andrew Tyler指出：债券收益率可能持续高企 → 对没有盈利支撑的科技股冲击最大。
这意味着→ 利率越高，"未来盈利"的折现价值越低，而无盈利科技股的价格几乎全靠对未来的想象支撑。
Tyler同时表示，大型盈利科技股的股票回购活动"支持向质量方向转移"——用大白话说＝ 有真金白银在回购自家股票的公司，比画饼的公司更值得持有。
一旦开始赚钱，股价反而会跌？
Hackett提出一个反直觉的风险：这类公司一旦开始盈利，股价反而可能下跌。
他的原话："讽刺的是，大多数公司一旦开始赚钱，股价往往会下跌，因为届时市场有了实际可以估值的东西。"
这意味着→ 无盈利阶段股价靠想象力定价，空间无限；一旦有了真实利润，估值反而被"锚定"，泡沫就破了。
利率风险是否只限于无盈利科技？
Seaport Global首席股票策略师Jonathan Golub将利率风险扩展至整个科技板块：大型科技公司正大举借债建设AI数据中心。
即便不直接举债的半导体和硬件公司，也因客户负债增加而对利率更加敏感。
JonesTrading策略师Michael O'Rourke总结："科技板块整体的这轮涨势本身就是谨慎的理由，而无盈利科技只是将这种风险推向了更高层级。"
策略师们的共识是什么？
Mission Wealth高级组合经理Kieran Osborne表示："这类公司中会有赢家也会有输家，而两者之间往往很难区分。"
多位策略师的核心判断一致：不要把近期涨幅当作长期吸引力的信号。
用大白话说＝ 涨得猛不等于质量好，现在是从投机标的向盈利确定性更高的龙头转移的时候。
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