大摩：2027年全球云Capex共识1.2万亿美元仍偏低
Taylor Wilson
摩根士丹利测算2027年全球云资本开支将达1.4万亿美元，比市场共识高出约17%——过去十个季度，市场几乎每次都低估了云厂商的真实花钱速度。
市场已经上调了预测，为什么大摩还说偏低？
二季度财报后，市场对2027年云资本开支共识升至约1.216万亿美元，比年初增加了5122亿美元，增幅达72.8%。
但大摩自己的测算是1.4万亿美元，比共识还高出约17%。这意味着→ 即便市场已大幅上调，仍可能低估了最终数字。
过去至少10个季度，14家主要云支出主体的总预测每季都在环比提高——用大白话说＝ 市场追了两年多，还没追上实际花钱速度。
四大云厂商的钱花在哪了，为什么还不够？
谷歌、微软、亚马逊均表示需求高于可用产能，Meta也认为全行业算力在可预见未来仍将偏紧。
亚马逊称2026年新增能力仍无法满足需求，且2027年大量产能已被预订；微软Azure新增算力几乎上线即被消化。
云收入增速也在加速：Azure同比增长43%，谷歌云增长82%，AWS增长37%，创近18个季度最快。这意味着→ 花得越多、挣得也越快，支出逻辑暂时没有被打破。
市场最容易犯的三个误判是什么？
误判一：把29%的增速当成"放缓"。 2027年29%是在2026年约97%高基数之上，绝对新增支出仍然巨大。大摩自身预测2027年增速超过50%。
误判二：把供给紧张当成需求风险。 四大厂商一致说需求大于供给，瓶颈是建设速度，不是客户不够。用大白话说＝ 不是没人要，是造得不够快。
误判三：把AI资本开支等同于买GPU。 支出正扩展到专用芯片(ASIC)、网络、存储、机房和电力——AI对整个基础设施栈产生乘数效应，远不止显卡一项。
钱流向了谁？产业链怎么看？
大摩梳理了50余家科技公司，平均约45%的收入与云资本开支挂钩。这反映出云支出已经不是少数公司的事，而是整个科技产业链的主线。
暴露度靠前的包括纬颖、英伟达、中际旭创、西部数据、工业富联、广达等，覆盖服务器、芯片、光模块、存储和散热多个环节。
但大摩提示：高暴露度意味着订单弹性大，也意味着对客户集中度和支出节奏更敏感。这意味着→ 真正决定超额收益的，不是谁拿到的订单最多，而是谁能把高增长订单转化为持续盈利。
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