摩根士丹利：AI支出"价格不敏感"，正在重塑美国经济韧性

摩根士丹利在半年度展望中承认，过去六个月的最大意外不是地缘政治冲击，而是经济对冲击的抵抗力。尽管能源价格飙升、融资成本上行、地缘风险持续，美国经济和企业盈利均大幅超出此前预期。报告将这一现象归结为一个关键词：需求无弹性。

AI基础设施投资是最典型的案例。摩根士丹利一年前预测美国大型超大规模云厂商2026年资本开支为4330亿美元，现在的预测是8050亿美元，2027年将达1.1万亿美元，2028年接近1.3万亿美元。更值得关注的是，这一加速发生在铜、燃气轮机、存储器等关键零部件价格大幅上涨的背景下，成本上升几乎没有动摇科技公司的支出意愿。

Sheets将这种特性类比为电力或演唱会门票——要么是必需品，要么是极度渴望的东西。对于AI投资而言，两者兼而有之：企业既急于把握下一代核心技术，又担心落后于竞争对手。融资成本是否5.5%还是6%，在这一战略优先级面前几乎无关紧要。2026年科技公司债券发行已创历史纪录，印证了这一判断。

这种无弹性需求对宏观数据产生了直接影响。摩根士丹利将2026年美国商业固定投资增速预测从3%上调至7%，增幅翻倍以上，AI资本开支是主要贡献来源。韩国股市2026年每股盈利增速共识预测高达235%，背后是韩国作为AI供应链核心节点的受益逻辑。

无弹性需求同样体现在消费端。尽管美国汽油价格大幅上涨，4月份汽油消费量与去年同期几乎持平；剔除油气的零售销售好于预期；航空票价同比涨幅达20.7%，但需求尚未出现明显萎缩。

对债券和央行政策而言，这一力量的持续性是关键变量。摩根士丹利目前的基准判断是，AI相关品类在通胀篮子中权重较小，下半年通胀仍将回落，欧央行、英国央行和日本央行的降息路径将比市场预期更为宽松。但Sheets也明确提示，若无弹性需求比预期更强、更持久，债券收益率下行和央行转鸽的预测都将面临挑战。

报告最后的问题颇具分量：市场真正需要回答的，或许不是价格涨得够不够高，而是需求是否已经变得太过战略性、太过必要、或资金太过充裕，以至于根本不在乎价格。