摩根士丹利：资本开支超级周期多年趋势未见顶
N.R. Finch
摩根士丹利在最新报告中判断，本轮全球资本开支超级周期由AI、能源、国防和供应链本土化四重结构性力量驱动，是持续多年的趋势而非短期脉冲，企业资产负债表健康意味着加息也不会使其脱轨。
这轮超级周期靠什么撑住？
摩根士丹利的核心判断：本轮资本开支周期有四根支柱——AI、能源、国防、工业供应链本土化，不是只靠AI一条腿。
这意味着→ 即使AI支出放缓，其余三根支柱仍能独立支撑周期，整体韧性远强于单一驱动的技术周期。
亚洲非半导体出口自2025年10月触底后，按年化口径已增长26%，是2000年代中期以来最强水平之一，且覆盖资本品、汽车、中间品和消费品几乎所有类别。
用大白话说＝ 不只是芯片在涨，造车的、造零件的、造消费品的出口都在涨——说明这轮花钱潮的根基很宽。
能源投资规模有多大？
摩根士丹利预计2027年AI与半导体资本开支约4,200亿美元；同期能源资本开支约1万亿美元，是AI相关支出的2.5倍。
这意味着→ 市场注意力集中在AI，但真正花钱最多的其实是能源——这个体量差距很多人没意识到。
亚洲是全球最大的油气净进口地区，本地生产仅满足约三分之一的能源需求，能源安全投资有独立于AI的长期结构性逻辑。
亚洲能源投资预计以9%复合年增长率扩张，到2028年达1.1万亿美元，2030年达1.3万亿美元。
中国和亚洲的AI支出走势如何？
中国超大规模云服务商（hyperscaler，就是阿里云、腾讯云这类巨头）资本开支预计2026年升至6,000亿元人民币（约850亿美元），2028年进一步升至约7,000亿元人民币（约1,000亿美元）。
亚洲科技硬件相关资本开支2026年约2,500亿美元，预计2028年升至约2,700亿美元。
这意味着→ 中国AI投资增速在亚洲体量中占比持续扩大，是亚洲科技硬件支出的重要增量来源。
亚洲资本品进口为什么值得关注？
摩根士丹利用资本品进口（capital goods imports，指企业买回来用于生产的机器设备）作为高频指标，亚洲三个月移动平均同比增长33%，仅略低于美国的37%。
北亚经济体、新加坡和澳大利亚表现最强；马来西亚增速偏弱，主因前期基数较高。
用大白话说＝ 几乎所有亚洲经济体都在大量买设备，不是只有韩国和中国台湾在拉动——花钱潮的地理覆盖面非常广。
这么大规模花钱，通胀会不会失控？
摩根士丹利承认会带来温和上行风险，主要传导路径是供应链瓶颈和大宗商品涨价。存储器价格已在上升，该行定性为"缺乏弹性的需求遇上缺乏灵活性的供给"导致的结构性价格重置。
但资本开支驱动的增长会提高生产率，而生产率增长往往快于工资增长，从而限制通胀上行幅度。
这反映出 一个历史规律：以2003—2007年亚洲周期为参照，当时GDP年均增速达7.2%，同期CPI通胀率平均仅2.8%——即便大宗商品大幅涨价，通胀仍相对温和。
加息会不会让这轮周期中断？
摩根士丹利预计亚洲利率仍将上升，但性质已从"顺周期加息"（被动应对货币贬值）转变为"逆周期加息"（主动回应更强的需求）。
用大白话说＝ 以前加息是被迫防守，现在加息是因为经济太热——性质完全不同，后者不会把周期打断。
企业资产负债表健康是底气所在：美国、欧洲和除中国之外的亚洲企业债务/GDP比率自疫情后持续下降。
这意味着→ 企业有足够余力承受更高利率，本轮周期能否延续，关键验证变量是结构性支出的执行进度和资产负债表的健康程度。
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