摩根士丹利：中国将推按揭贴息，人民币升值空间有限

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摩根士丹利预计北京将推出全国性按揭贴息计划，年度财政成本约300亿元，但警告增量刺激可能无法打破居民与地方政府同时去杠杆的循环，人民币升值空间因此受限。

按揭贴息到底补多少、补给谁？

摩根士丹利预计该计划将持续两至三年，覆盖一线城市以外的部分新房购买，对按揭本金提供约80至100个基点的实际补贴，并设置每户上限。

年度财政成本约300亿元人民币，由中央财政补助、地方政府加码。这意味着→ 规模不算大，核心是政策信号：北京愿意直接动用中央财政支持居民资产负债表。

用大白话说＝钱不多，但姿态明确——中央出手帮居民扛房贷，重点在"表态"而非"砸钱"。

2026年1至8月，一般公共预算支出同比仅增长1.2%，远低于预算目标的4.4%；同期收入增长5.7%，高于预算假设的2.2%。

这意味着→ 收入超预期、花钱却偏慢，四季度存在较大追赶空间，但这部分余量也可能被挪去补充预算稳定调节基金（一个"存钱罐"式的跨年度缓冲池）。

政策性银行债券（国开行、农发行等用于基建融资的债券）同期净发行约为负5000亿元，显著弱于近年同期。这反映出能拿到贷款的好项目越来越少，不是没钱、而是没处花。

摩根士丹利认为，电力基础设施可能是近期最重要的政策发力方向。电网投资同时服务于消纳可再生能源装机、扩充储能、满足数据中心用电需求及加强能源安全。

用大白话说＝这笔钱不只是为了短期稳增长，而是同时推进新能源、AI算力和能源安全，政策逻辑多重叠加，审批加快的可能性较高。

这意味着→ 在财政整体偏慢的背景下，能源基建是最可能先跑起来的赛道。

若三季度实际GDP同比增速低于二季度的4.3%，令年初至今增速落在4.5%——即全年目标区间下沿——摩根士丹利预计北京将在四季度加快预算内支出和"六张网"落地。

该行预计当季实际GDP同比增速可回到约4.5%，但同时强调不预计未来几个月会召开紧急政治局经济会议。

这意味着→ 政策基调是"微调追赶"而非"急转弯"，除非数据大幅恶化，否则不会有超预期的大动作。

楼市持续调整压低土地出让收入 → 地方政府被迫加严税收和社保征缴 → 居民负担加重、偿债压力和预防性储蓄同时上升 → 消费被进一步抑制。

摩根士丹利认为增量刺激可以缓冲下行，但可能无法完全抵消公共与私人部门同时修复资产负债表的拖累，名义增长仍将低迷。

用大白话说＝地方缺钱就多收税，居民被多收税就更不敢花钱，形成一个越收越紧、越紧越收的循环，单靠贴息很难打断。

摩根士丹利将美元兑人民币预测上调至2026年底6.65、2027年底6.60，预计贸易加权口径温和升值。自2025年四季度低点以来，人民币对美元已升值约7%。

但该行明确表示不会据此推演出显著的单边升值行情。中美利差仍为负，持续支撑居民对海外资产的需求；2025年经常账户顺差7350亿美元，同期非储备性质金融账户逆差8200亿美元——贸易赚的外汇被资本外流大幅抵消。

这意味着→ 人民币升值应当是经济再通胀与再平衡的结果，而非替代手段。若内需复苏迟迟未兑现，升值预期将面临持续修正压力。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。