大摩闭门会：A股短期优于港股，K型分化持续加深
N.R. Finch
摩根士丹利闭门策略会的核心判断：短期配置中国股票应集中于A股，港股等到八月后再重新评估——背后逻辑是内需走弱加深K型分化，而A股已更能代表中国创新。
大摩为什么说现在买A股、别急着碰港股？
大摩策略师明确建议：短期内中国股票配置集中于A股，港股保持观望至八月后再评估。
这意味着→ 两个市场的风险来源不同——A股受内部政策驱动，港股却暴露在全球资金波动下，容易成为外资的"提款机"。
港股以全球机构投资者为主、资本流动几乎无限制，霍尔木兹海峡局势、美联储政策、美股波动任何一项都能让资金撤出。
A股凭什么能代表"中国创新"？
沪深300的构成已发生显著变化：第一大权重股已是光模块公司，前十大权重股中四只为AI相关，消费股仅剩茅台和美的。
用大白话说＝ 不用去看科创板或创业板，光是沪深300本身就已经从"消费+金融"变成了"科技+创新"。
大摩北美路演观察到，海外投资者对中国创新能力的认知正在快速提升，但对深度介入中国资产仍偏谨慎。
港股要满足哪三个条件才值得重新进场？
大摩列出八月后重新审视港股的三个前提：①外部不确定性更多落地；②港股二季报出现触底迹象，尤其互联网平台"反内卷"措施见效；③AI大模型公司解禁波动消化后，南下港股通资金入场。
这意味着→ 三个条件需要共振，单一信号不足以扭转配置方向。
这反映出大摩对港股并非看空，而是认为当前缺少催化剂——节奏上"先A后港"。
中国经济到底是什么状态——失速了吗？
大摩判断：内需降温、K型分化加深，但整体未失速。出口和工业仍在相对高位，问题集中在消费和投资偏弱。
五月社零同比转负，两年复合增速约3%，低于一季度；压制因素包括就业偏软、地产调整持续、消费者信心偏弱。
能源数据印证居民端走弱：四五月成品油零售销量同比降约20%，航空活动同比降约10%；但发电量同比增3%以上，绿色能源占比超30%——用大白话说＝ 工厂还在开工，但老百姓在省钱。
美联储"按兵不动"到底是鸽是鹰？
六月FOMC维持利率不变，但大摩定性为"鹰派的按兵不动"：声明语言更简短、点阵图与通胀预测上移、政策反应函数重新锚定通胀。
不过大摩认为点阵图需打折看——新主席沃什未提交个人预测，且FOMC对2026年核心PCE(衡量美国通胀的关键指标)路径假设可能偏高。
大摩自己的预测：未来几个月核心PCE月环比约0.17%（年化约2%），低于点阵图隐含的约0.21%（年化约2.5%）。这意味着→ 如果大摩判断对了，实际降息时点可能比市场预期更早。
政策会大规模刺激吗？
大摩的判断是"托而不举"：二季度GDP追踪约4.4%，政策紧迫性上升，但决策层将当前问题定性为新旧增长模式转换期的阵痛。
下半年更可能看到财政加快落地，重点是准财政工具投向战略基础设施，会议特别提及8000亿元政策性金融工具——政策性银行年初以来净融资仍在负区间，下半年有赶进度空间。
央行收窄利率走廊至七天逆回购利率上下25个基点，大摩解读为提高传导效率——用大白话说＝ "修水渠，不是放水"。
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