大摩闭门会：中国对外投资趋严，对内资本向算力电力集中
Claire Weston
对外投资新规，到底在堵什么？
大摩将新规定性为系统性宏观审慎管理，不是关正门，而是堵偏门——把过去灰色地带路径纳入统一框架。
背后有三层逻辑：中国一年经常账户顺差约7500亿美元，对外投资运用规模约7800亿美元，政策层不希望资本盲目追逐海外科技热潮。
这意味着→ 合规渠道（QDII、南向通、跨境理财通等）若进一步扩容，市场对"资本管制收紧"的担忧反而会下降。
用大白话说＝ 不是不让钱出去，是要求走正规通道；通道越宽，恐慌越小。
为什么要防资本外流？日韩前车之鉴说明了什么？
大摩参照日韩经验指出：即便有经常账户顺差，若居民大量配置海外资产，本币汇率依然可能走弱。
第二层考量是产业安全——防止关键设备、技术和供应环节过度外移，避免无意中帮竞争对手复制中国产业生态。
这反映出政策的真正关切不只是汇率，还包括产业链主导权。
全球AI交易有多拥挤？
大摩判断，AI交易已从"基本面叙事"演变为"基本面+杠杆+融资供给"的复合交易。
美国科技巨头今年AI资本开支可能达8000多亿美元，明年或升至1.2万亿美元；未来一年还可能通过债券市场募资约5000亿美元。
这意味着→ AI产业越热，资本市场需要吸收的供给越大，短期形成"抽水效应"——钱被新发行的债券和股票吸走，其他资产反而承压。
中国资产能跑赢吗？
大摩认为中国资产具备相对跑赢全球风险资产的条件，但不应期待海外资金立刻从韩国、台湾、日本大规模搬仓至中国。
用大白话说＝ 全球风险偏好下降时，投资者首先降仓位，而非在股票之间换位子。
短期策略更偏向A股，因其与电力设备、能源转型、算力基础设施、储能和硬科技制造的契合度更高。
国内经济"外热内冷"，微观调研却更乐观？
宏观数据分化明显：5月出口同比增长19.4%，改善范围已从AI产业链扩散至更多品类；但5月居民按揭增速同比仅0.8%，十大城市二手房成交回落。
大摩团队走访逾20家企业后发现，微观比宏观更乐观：锂电设备一二季度订单同比增速超50%；苹果产业链进入新机周期；人形机器人从样机走向自动化产线，零部件企业开始扩产。
这反映出宏观数据与产业一线之间存在温差——热钱已经在向制造业资本开支周期集中。
下半年验证什么？
大摩判断7月政治局会议更可能强调加快使用已宣布的财政预算，而非推出全新额外刺激。
目前仍有约六成政府债发行额度未用，8000亿元新型政策性金融工具也处于初步启动阶段。
这意味着→ 三季度的关键观察点不是"有没有新政策"，而是"已有的钱花出去了没有"——六张网项目订单能否落地，将是验证"对内投资热"成色的硬指标。
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