小摩：CPU需求成存储超级周期新引擎
0xBroomberg
摩根大通将2028年全球存储市场规模上调至1.7万亿美元，核心变量不是GPU，而是被市场严重低估的CPU算力需求。
为什么说CPU才是这轮存储周期最大的预期差？
市场一直盯着GPU对存储的拉动，却忽略了CPU在AI系统中的角色正在变重。这意味着→ 整个存储需求的底盘被低估了。
英伟达指引2026年独立CPU销售额达200亿美元，AMD将服务器CPU增速预期从18%上调至35%以上，英特尔预测CPU与GPU最终将走向1:1对等。
用大白话说＝ 以前觉得"有多少GPU就需要多少存储"，现在CPU也在大量吃存储，需求比原来的模型多出一大块。
摩根大通据此将2027-2028年服务器级DDR/LPDDR5需求上调20%-22%，AI CPU对DRAM的需求占比从此前模型的14%修正至24%。
1.7万亿美元的市场到底有多夸张？
全球存储市场收入预计从2025年的约2140亿美元扩张至2028年的1.7万亿美元——三年扩张约8倍。
三星、SK海力士、美光的营业利润率预计从2025年的36%飙升至75%-76%，远超AI芯片的63%和云厂商的37%-39%。
这意味着→ 存储厂商将成为整条AI产业链中利润率最高的环节，进入历史无人区。
按3.6倍市销率计算，存储股相较2027年TAM仍有约50%上涨空间；若用市值/营业利润方法衡量，上行空间达89%。
HBM的供需缺口为什么还在恶化？
谷歌TPU、亚马逊Trainium等ASIC芯片大量采用HBM3E，ASIC占HBM需求的比例将从2026年的33%升至2027年的39%，进一步挤压可用供给。
摩根大通因此一改此前"HBM3E小幅降价"的预期，转而预测2027年HBM3E单价同比上涨19%，混合HBM单价同比上涨32%。
DRAM产能向HBM的配置比例将从2026年的24%升至2028年的31%。这反映出HBM在"抢"传统DRAM的产能，对普通DRAM价格形成额外支撑。
HBM需求未来三年复合增速高达85%，大幅领先整体存储市场。
企业级SSD——为什么说它是被忽视的NAND超级赛道？
企业级SSD（eSSD，数据中心用的高性能固态硬盘）市场将从2026年超过500EB扩张至未来两年逾1100EB，复合增速52%。
按价值计算，eSSD未来两年TAM有望超过3000亿美元——规模将超过HBM。用大白话说＝ 所有人都在谈HBM，但eSSD悄悄长成了一个更大的市场。
基于SLC（单层存储单元）的高速SSD正在加速渗透，预计下半年起密集上市。SLC每片晶圆产出更低，这意味着→ 它会收紧NAND供需，缓解价格下行压力。
存储在AI生态里的地位发生了什么变化？
存储股在AI生态系统中的市值占比从去年四季度末的6%激增至今年的13%，升幅居各板块之首。
存储在云厂商硬件资本开支中的价值占比从AI热潮初期的低双位数%升至2026年预计的52%，2027年有望达73%。
这反映出存储正从"配角"变成云厂商的"战略资产"。英伟达披露2030年3-4万亿美元资本开支展望后，市场对存储厂商持续获得订单的顾虑正在消散。
供给端能跟上吗？中国厂商影响几何？
摩根大通将存储厂商未来三年合计资本开支从此前的3000亿美元上调至4500亿美元。DRAM占3640亿美元，其中增量产能的60%配置于HBM；EUV设备采购是主要瓶颈。
尽管供给扩张，DRAM与NAND的供需短缺预计在今年价格同比上涨220%-250%的基础上于2027年进一步恶化。长期供货协议比例提升将锚定价格，防止大起大落。
中国厂商（长鑫、长江存储）的DRAM量份额从2025年的6%升至2028年的8%-11%，但受制于产品结构，价值份额增幅有限（约10%）。用大白话说＝ 量在涨，但赚的钱占比不高，高端产品的护城河还在。
关键监测变量：中国厂商是否大量转向HBM产能（若转，将加剧传统DRAM紧张），以及MATCH法案等出口管制政策更新。
Content is for reference only, not financial advice.