摩根士丹利：盈利预期上调速度超过利率上升速度
nashnova research
美国十年期国债收益率今年上行约100个基点，全球股市同期却涨了约13%——摩根士丹利认为，投资者对盈利增长的预期抬升速度跑赢了利率，股市因此撑住了。
利率涨了，股市为什么没跌？
摩根士丹利固收研究主管希茨用一个经典公式解释：戈登增长模型（一种用"预期分红÷(利率−增长率)"来算股票值多少钱的方法）。
这意味着→ 利率（r）上升本该压低股价，但如果盈利增长预期（g）同步甚至更快地往上走，分母 r−g 的净变化就很小，估值就能撑住。
用大白话说＝ 利率是逆风，盈利是顺风；今年顺风比逆风大，所以股市还在涨。
全球盈利到底有多强？
美国：摩根士丹利预计标普500中位数个股每股收益（EPS）增速达 十几个百分点中段，盈利修正幅度再次接近本轮周期高点。
欧洲：近年来最强财报季，2026年EPS增速约 20%，中位数个股盈利增速超 10%。
亚洲及新兴市场：上季度盈利超预期的净比例达 21个百分点，远期EPS上调净比例达 11个百分点。
这意味着→ 全球三大板块同时加速，不是单一市场的故事——这正是股权风险溢价能保持稳定的底座。
钱有没有从股市搬去债市？
理论上，债券收益率更高应该"抢"走股票的钱。但摩根士丹利观察到 ETF资金流向在股票和债券两类资产上均为正值。
用大白话说＝ 投资者不是在二者之间搬家，而是两边都在买——这和大规模再配置时应出现的"此消彼长"正好相反。
企业端同样如此：截至8月，美国投资级债券发行 1.6万亿美元，同比增长 30%；超大规模云服务商已发行逾 2200亿美元债券。
这反映出，对于市盈率超过20倍的大型科技公司，债务融资仍比股权融资更划算，预计2026年企业债净供给将创历史新高。
利率的"杀伤力"为什么还没到？
希茨援引1998年以来的数据：股债收益率差对未来12个月股票相对债券表现的解释力仅约 10%；拉到三年，才升至约 50%。
这意味着→ 利率变动对估值的压制是一个慢变量——持续六至十二个月以上的大幅利率变动，才会产生清晰的估值后果。
用大白话说＝ 利率涨了不代表股市马上跌；但如果利率高位不回落、盈利增长又开始放慢，那压制效应会逐步显现——这是接下来最关键的赛跑。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。