大摩ECOC纪要：NPO共识转向2028年落地，光器件供应链售罄12至18个月

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摩根士丹利ECOC现场纪要给出三条判断：近封装光学（NPO）行业共识已锁定2028年首批产品落地，光器件供应链几乎全线售罄12至18个月，测试龙头Keysight是最稳定的跨路线受益者。

NPO从"要不要做"变成"什么时候落地"——到底发生了什么？

六个月前的OFC展会上，行业还在争论NPO是否必要；这次ECOC上，共识已转向2028年首批产品进入试运行。

这意味着→ 推动力来自Open CPX MSA这个行业组织——它在为光学引擎（把光信号收发模块做到离芯片更近的位置）建立统一参数，超大规模云厂商因此不再担心被英伟达一家方案"锁定"。

大摩同时提醒：第一代产品不太可能是最终架构——激光器类型、位置都可能在后续几代变化，"今天的竞争格局并不能锁定长期胜负"。

用大白话说＝行业已经不再讨论"光要不要靠近芯片"，而是在讨论"谁的方案先量产"——但先量产的未必是终局赢家。

大摩称大多数光器件与系统供应商未来12至18个月产能已售罄，最紧的卡口是磷化铟（InP）衬底（制造激光器芯片的基础材料），报告点名AXT与住友电工。

这反映出短缺源头可追溯至2025年2月：中国自彼时起对磷化铟实施出口管制，而中国生产了全球约七成精铟——InP的上游原材料。6英寸InP晶圆均价自管制以来已涨约250%至约5000美元一片。

Lumentum CEO赫尔斯顿此前表示InP供需缺口已超过30%，关键AI光器件产能"在可预见的未来实际上已经售罄"，短缺程度"可能比存储行业更严重"。英伟达为锁定供应，已入股Lumentum与Coherent。

用大白话说＝不是某一个零件缺货，而是做激光器的底层材料被掐住了——从原材料到成品几乎每个环节都满负荷，谁能多拿到衬底，谁就有上行空间。

思科与诺基亚在会上表示仍有一定供货能力，这让它们可以在近期围绕供给释放采取策略性动作。

但大摩不预期会出现有意义的份额转移——Ciena仍握有线路系统的多数份额。

这意味着→ 有货不等于能抢份额；在既有客户关系和系统集成壁垒面前，短期供给优势很难转化为长期市场格局的变化。

谷歌对OCS（一种用光束而非电信号来切换数据中心内部流量的技术）的使用已广为报道，生产爬坡未来数年将转移至Lumentum。

受谷歌示范带动，几乎所有其他超大规模厂商都在试运行OCS，但大摩给预期降温：后来者用例规模很可能远小于谷歌，甚至有一家客户在完成资格认证后取消了部署。

这意味着→ OCS是Lumentum与Coherent增厚利润率的机会，但近期大部分价值会被正在为谷歌供货的Lumentum拿走，还不是一个全行业普惠的增长点。

Keysight（KEYS.US，增持）：无论CPO/NPO最终采取何种实施路径，光学增长都会带来测试需求——大摩称其为"不依赖终点路线"的受益者。康宁（GLW.US） 被归入同一类"哪条路都受益"的标的。

Coherent（COHR.US）：其PhotonLink整合平台——为想把六家以上供应商产品拼成开放方案、却缺乏自组能力的云厂商提供端到端交付——被认为特别契合当前需求。已与一家客户就NPO方案签署长期协议（LTA），明年开始爬坡。

Lumentum（LITE.US）：虽未在会上与大摩会面，但此前已表示预计未来数月宣布一项NPO相关的LTA。目标价945.67美元。

Ciena（CIEN.US）：有多条成功路径，但要显著跑赢既定目标，需要InP供应链在未来几年进一步松动。

大摩维持电信与网络设备行业与大市同步观点，本份纪要未调整任何评级。

用大白话说＝逻辑链条很清晰：NPO共识已形成 → 需求确定性提高 → 但供应链全线紧绷 → 谁先拿到产能谁先兑现。供应链何时松动，就是上述所有逻辑能否进一步兑现的核心验证节点。

这意味着→ 对投资者来说，短期看供给侧边际变化（InP衬底产能、良率改善），中期看NPO首批产品2028年能否按期落地——这两个时间窗口决定了上述个股逻辑的兑现节奏。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。