大摩IM：超大规模云计算商赴欧发债将削弱欧元区信用吸引力
Claire Weston
大摩IM为什么偏好欧元区投资级信用？
高级策略师休·布里斯科指出，超大规模云计算商（hyperscalers，指谷歌、亚马逊等建设巨型数据中心的科技巨头）为AI基础设施融资发行的债券，绝大部分流向美国投资级市场。
这意味着→ 美国市场承受了远超欧洲的供给压力，利差被推高，反而让欧元区投资级债券在比较中显得更有吸引力。
用大白话说＝ 美国市场被新债"淹"了，价格便宜了；欧洲市场没被淹，价格还撑得住——这就是大摩偏好欧洲的理由。
这个优势可能怎么消失？
布里斯科警告：如果超大规模云计算商在欧洲的发行量相对于美国显著增加，欧元区的估值优势就会减弱。
他强调关键词是"相对更多"，不是"绝对更多"——即使欧洲发行总量仍低于美国，只要增速更快，估值差就会收窄。
这反映出一个更深的信号：欧元区信用的吸引力并非自身有多强，而是建立在"美国比我更痛"的对比之上。
超大规模云计算商已经开始赴欧发债了吗？
今年谷歌已分别在英镑和瑞士法郎债券市场完成首次发行，规模跻身相关货币历史最大交易之列，并同步进入欧元债券市场。
布里斯科认为动机很清晰："在美国融资成本高昂，他们正在寻找替代资金来源。"他预计这种转向将更加系统性。
这意味着→ 赴欧发债不是一次性试水，而是可能成为常态——欧洲市场的"供给清净"状态正在被打破。
美国市场的供给压力有多大？
据彭博数据，今年美国市场超大规模云计算商债券发行规模已超过1320亿美元，推动一级市场整体发行量同比跳升31%。
7月利差全面走阔：Meta债券平均走阔约22个基点，甲骨文约29个基点。亚马逊上月发行250亿美元新债时，交易员抛售存量债券腾挪空间，二级市场压力加剧。
用大白话说＝ 新债太多，投资者消化不过来，只能压低存量债券价格来为新债腾位子——这就是"供给冲击"的实际样子。
超大规模云计算商的基本面撑得住吗？
布里斯科对基本面持相对乐观态度：多数企业资产负债表仍有支撑，融资成本相对其信用评级仍属低廉。
但他强调真正的悬念是"募集资金的投资效益如何"——钱借到了，AI投资能不能产生回报才是关键。
他判断今年信用市场回报主要来自票息收入而非利差收窄，高供给将"推动投资级利差在年底前走阔"。
未来的供给压力还有多大？
Alphabet、Meta、微软和亚马逊四大超大规模云计算商已承诺未来数年合计约2.4万亿美元的资本支出。
这意味着→ 债券市场将持续面临大规模供给压力，这不是一个季度的事，而是一个多年周期。
欧洲市场能否在不损伤估值的前提下消化这一供给，将是检验欧元区信用吸引力的关键节点。
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